比亚迪“泡沫”调查：现金流趋紧令人担忧

　　与6月30日的“风光”——比亚迪运筹三年，终于成功从香港股市回归A股，并于首日大涨41.39%相比，“前首富”王传福正煎熬在创业以来最严峻的挑战中。

　　因比亚迪汽车销售不畅，比亚迪H股股价已从高峰时逾80港元/股，跌至2011年的低点约23港元/股，前中国首富身家缩水逾60%；同时，2011年，比亚迪需要偿还银行的借款为113.63亿元，整个集团一季度末的资产负债率约62.55%，相对于2009年底的52.96%、2010年底的 60.06%，进一步上升。

　　较之上述挑战，6月30日比亚迪A股上市发行实际募集的13.5亿元，多少有点“不解渴”。而更显诡异的是，一季度净利润同比大幅下滑84.35%的比亚迪，除上市首日飙涨41.39%外，接下来三个交易日连拉两个涨停板，遭遇爆炒；其最高35.55元/股的股价甚至接近于发行价18元/股的两倍。

　　现金流之痛

　　“比亚迪汽车业务的主要市场还是在中国大陆，我们也希望实现产品市场和股票市场的统一。”比亚迪回归A股当日，王传福如是称。这样解释比亚迪回A运作的三年筹划当然行得通，但让人担忧的一个事实是，6月29日，比亚迪上市前一天公布的2011年一季度财报显示，公司一季度财务指标同比全面下滑：其中，营收117.1亿元，同比下滑11.6%；可分配利润2.667亿元，同比大幅下滑84.35%；利润率2.28%，较之2010同期的12.86%，同比大幅下滑82.27%。

　　这说明公司发展的基本业绩不支持前述爆炒。而或许正是考虑到并不如意的第一季度财报数据，在前期A股新股频遭破发的弱势环境下，比亚迪A股发行价由此前原定的22元/股降为18元/股。

　　与股价遭遇爆炒、利润剧降相比，比亚迪公司的现金流趋紧是更让人担忧的隐性问题。来自比亚迪A股招募书的数据显示，2010年，比亚迪现金流净额约为31.39亿元，相较于2009年的119.81亿元，同比降幅为73.8%。而进入2011年一季度，公司缺乏现金的趋势并未得到缓解。

　　比亚迪2011年一季度财报显示，公司经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别约为-10.3亿元、-20.9亿元、13.48亿元，缺钱成了制约比亚迪进一步发展的关键问题。而据此前比亚迪股份（01211.HK）公布的年报显示，2010年公司总借贷为140.52亿元，其中须于一年期内偿还的为113.63亿元。

　　与此同时，截至2010年底，比亚迪存货较2009年底同比增加了21.71亿元。

　　这也就是说，在银行加息背景下，极其缺乏现金流的比亚迪公司，一方面要应对不断大量到期的一年期内短期银行贷款，另一方面还必须加大力度处理因销售不畅造成的库存积压。由此看来，与其说比亚迪回A是“希望实现产品市场和股票市场的统一”，不如说是为了筹措公司发展所最需要的现金流。

　　而考虑到国内第二季度生产、销售较2010年同期“双降”的汽车销售环境，比亚迪2011年半年报的数字恐怕更难看。