棕榈油进口价格倒挂严重

　　南美的增产规模或将小幅下调，供应压力得到缓解。国内油厂压榨利润快速下滑，亦限制国内油粕价格下滑空间。当前棕榈油进口严重倒挂，特别是近月船期进口利润已接近极限状态，或提振棕榈油近月合约价格。

　　巴西南部的干旱以及中北部的暴雨，令产量遭受部分损失。而前两周的降雨，令阿根廷中部主要产区土壤墒情得到及时补充，限制了产量预期的继续下调。总体来看，南美的增产规模或将小幅下调，供应压力得到缓解。美豆装船迅速且其国内压榨需求旺盛，库存趋向紧张，为豆类价格提供支撑。国内油厂压榨利润快速下滑，亦限制国内油粕价格下滑空间。当前棕榈油进口严重倒挂，特别是近月船期进口利润已接近极限状态，或提振棕榈油近月合约价格。

　　南美增产规模不及预期

　　2009/10年度以来，阿根廷大豆播种面积相对稳定，而巴西的大豆种植热情却在持续高涨。右图为1995/96年度以来阿根廷和巴西的大豆收获面积走势图，2009/10年度之后阿根廷收获面积始终在1900万公顷上下波动，虽然整体仍呈现增长趋势，但增速放缓，波动加剧，说明面积继续增加的潜力已消耗殆尽。阿根廷大豆的新增面积主要集中在北部地区以及少量的牧场和其他大田作物的面积转移。一方面北方耕地面积储备数量相对有限，另一方面高产地块基本已经在种植大豆，可继续转向大豆的面积并不多。相比之下，南美大豆产量居首的巴西面积扩充势头却依旧强劲，至2013/14年度收获面积预期由2009/10年度的2350万公顷增加至2950万公顷，累计增幅高达26%。巴西大豆的新增面积主要来自塞拉多地区和牧场面积的转移。一方面塞拉多地区地域广阔，另一方面巴西拥有约2亿公顷的牧场，一些地力下降的牧场可顺利转化成大田作物种植区，可见巴西大豆种植面积仍有极大的增长潜力。

　　当前巴西大豆已经步入收割上市高峰期，从目前反映的情况来看，最终产量或不如此前预期。1月至2月上旬，巴西南部主产省帕拉纳以及南里奥格兰德，雨量不及历史同期，干旱高温天气对正处在关键生长期的大豆作物造成不利影响，有机构估测仅帕拉纳省的大豆产量损失或高达215万吨。与此相反，巴西中北部大豆产量第一大省马托格罗索局部在收割期遭遇暴雨，过多的降雨导致部分产量损失以及质量下降，有机构估测两部分的损失总和在50万吨左右。此外，洪水冲垮部分桥梁，令已经不堪重负的高速公路更加难以运行。

　　阿根廷大豆目前接近关键生长期尾声。12月和1月中部主产区降雨不足，或令最终单产受损。目前中部产区大部土壤墒情良好，布宜诺斯艾利斯谷物商品交易对2013/14年度阿根廷产量的预估仍维持在5300万吨。

　　国内油粕价格上涨受限

　　探寻大豆价格可能的底部区间需要结合种植成本考虑。巴西中部地区化肥以及运输成本较高，基本代表了巴西出口大豆成本的区间上沿，巴西国家农作物供应局给出的2013/14年度马托格格罗索平均种植成本为8.82美元/蒲式耳，马州至港口运费二季度平均112.38美元/吨，计算至南部出口港成本约为11.88美元/蒲式耳。考虑港口费用、出口关税以及与美国内陆运费、平均基差等因素，在12.22美元/蒲式耳下方芝加哥期货交易所T5月合约或逐渐获得成本支撑。

　　按照3月3日张家港地区港口分销大豆以及油粕现货价格计算，油厂压榨利润为-180元/吨，限制国内油粕价格下方空间。未来几个月大豆到港量预计同比增加，但目前港口库存偏低，近月合约压力相对较小。

　　截至2月28日当周，布宜诺斯艾利斯当地油厂压榨毛利润2.73美元/蒲式耳，接近历史峰值。丰厚的压榨利润诱使其国内油厂积极压榨，压榨需求旺盛或加速其国内库存消耗，为豆类价格提供支撑。但是，过高的压榨利润也说明下游油粕价格仍有较大的下跌空间。

　　2月下旬以来西马半岛降雨明显减少，干旱或令棕榈油产量受损。通常2月是西马半岛雨量低谷，3月开始雨量呈现季节性增加，但是从最新的降雨预报反映的情况来看，2月下旬至3月上旬，西马半岛难以获得有效降雨，或令单产受损。此外，偏低的库存、糟糕的产区天气以及上扬的原油价格，为外盘棕榈油提供较强支撑。但是，国内豆棕价差不断缩窄，气温偏冷，港口库存也已超过120万吨，令国内市场承压。目前内外价差倒挂已经接近极限状态，2月28日测算，3月船期24度马来西亚精炼棕榈油到港理论成本7084元/吨，对应大连5月盘面进口利润-982元/吨，亦为棕榈油近月合约提供较强支撑。