股市e事厅探寻2014资本市场关键词：转折 探索 牛市

　　新华网北京12月15日电(记者 李苑)2014年12月10日，新华财经经济论坛——“股市e事厅”举办第一期活动，主题为“经济新常态·股市新生态”。多位专家、学者、媒体齐聚一堂，共话中国经济、金融改革与发展，探讨资本市场在经济“新常态”下面临的挑战和机遇，并给出了2014年中国资本市场的几大关键词。

　　——转折

　　2014，对于中国资本市场而言注定不平凡。中国证券业协会副会长、天相投顾公司董事长林义相用“转折”这个关键词来描述今年的资本市场。他表示，资本市场在这一年间发生了重要的转折，而且逐渐被投资者所认同。近期A股的上涨行情，就是转折的一种体现。这里的“转折”包含很深的东西，比如对中国经济的看法、对股指和风险水平的看法、对经济增长成果分布的看法、对社会收入分配的看法，以及对经济新常态初期的看法和认知，诸多变化在不知不觉间悄然发生。

　　寻找资本市场的变化，一定离不开宏观经济形势和政策调控。2014年，经济领域有一个很热的词叫“新常态”，由国家主席习近平在今年五月首次提出。北京大学国家发展改革院副院长黄益平在论坛上谈及了对新常态的理解，他认为目前中国经济面临一个非常大的转折，可称作中国经济的下一个转型，即从过去的经济奇迹转向以后的常规发展。

　　在黄益平看来，中国经济新常态可能有几大变化。首先，经济增长速度还会持续放缓；第二，经济结构会发生更大的变化，变得更加均衡；第三，产业升级会不断加速、形成常态。在这个过程中，最核心的内容是市场化，最核心的难题有三，即房地产市场去泡沫化、金融市场去杠杆化、制造业去产能过剩化。

　　中国证券报首席经济学家卫保川则从具象的变化进一步说明，并阐述利率下降与经济增长的关系，以及传导至股市所带来的影响。他说，改革的方向从今年起走向了正确的道路，即采用了宽货币、紧信用的货币政策。无论是出于经济增长的考虑，还是解决债务恶化问题，中国都必须下降利率水平。所以，未来中国经济一定是三低，即“低增长、低通胀、低利率”。无论是早前火热的债券市场，还是近期疯涨的股票市场，都是由利率下降所导致的牛市。

　　“权益市场的牛市仅仅是开始。”卫保川说道。他还表示，这轮转折的牛市，将会影响到资本市场的各方主体。基于风险补偿需要变动，上市公司股票的估值面临转换，金融机构、老百姓的资产配置也必须有所调整和变化。

　　华泰证券研究所首席债券分析员张晶也谈到了利率和债务问题。她提出，从2013年“钱荒”到2014年的牛市都反映了一个问题，即中国的负债率过高，需要进行杠杆修复。虽然无风险利率正在下行，但如果银行信贷结构得不到改善，就很难降低社会融资成本。从资本市场的角度分析，产业资本并购的活跃、资源配置效率的提升，国企股权流动性的增强，在未来对于降低社会融资成本有所帮助。

　　——探索

　　转折的迹象在宏观经济和微观市场中都已显现。下一步，如何顺利完成从2014深化改革元年到2015改革落实年的跨越，将非常考验决策者的智慧。

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏眼中的2014关键词是“探索”。他表示，2014年中国资本市场整体还处在徘徊和探索当中。虽然股市近期快速上涨，但其成因、是否完成了转型和转折，还存在不确定性。无论是注册制改革还是证监会职能转变都还在完成过程中，资本市场整体的制度性变化尚未完成，对近期的牛市行情还不能轻易下结论。

　　的确，从改革视角来看，2014年的资本市场承载了诸多尝试与探索。5月，“新国九条”顶层设计出炉，详尽阐述了未来一段时期中国资本市场整体的改革蓝图，改革如撒网般在各领域铺陈展开。新股发行、退市改革、并购重组等“旧事物”不断革新，沪港通、股票期权、市值管理等“新事物”相继呈现，同时还有监管部门自身的部门职能调整，以适应不断变化着的市场。

　　谈及退市和借壳上市的话题，刘纪鹏表示，如果创业板、小盘股再继续上演“乌鸦变凤凰”、个性炒作、资本套财等现象，就一定要批判。“在这个问题上，该退市就得退市，不能以买壳重组的名义，把市场搅得乌烟瘴气”，他说。

　　林义相对此表示赞同。他还进一步强调，要反对利用特权、反对利用政府官员的权力调配国有资产、以保住上市公司壳资源所进行的并购活动。收购兼并是资本进入实体经济的一条重要渠道，在资本市场中要做适当区分，并不是每笔收购都能创造价值。

　　中国上市公司市值管理研究中心执行主任刘国芳分别讲解了市值管理的宏微观面。他表示，从国家市值管理的微观角度看，在简政放权的大旗挥舞下，重组等市场领域的审批已经松绑。此外，在降息等货币调节工具的使用下，资金也实现了松绑，这为企业营造了更为宽松的环境。从上市公司市值管理的微观角度看，新国九条明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度，核心是要关心市值的增长，关心股东的回报。此外，鼓励上市公司核心高管和员工进行持股，将核心高管、员工的利益与投资人的利益捆绑在一起。

　　“股市新生态从市值管理的角度来理解，最大的特点就是共生共赢。如果市值不增长，投资者投资股票不挣钱，市场就没有活力，”刘国芳说。

　　——牛市

　　所有改革终将接受市场的检验，而投资者和普通老百姓更为关心的，无疑是改革红利在二级市场的持久释放。伴随近期A股大涨，“牛市”当仁不让地成为论坛中的焦点关键词。

　　11月下旬以来，上证综指在十余个交易日内，从2500点扶摇直上，一度攻破3000点大关，两市成交额屡创天量——最高达创纪录的1.26万亿元。市场风起云涌，全民炒股热潮再度被点燃，与会专家们分享了各自对于牛市的见解。

　　万博兄弟资产管理公司首席策略师李敬祖分析了牛市成因。他说，2014年是中国资本市场转折的一年，到今年三、四季度终于等来了牛市的变化。这轮牛市有三层判断逻辑。第一，随着利率水平下降，我们判断降息周期打开，由此将带来资金的流动和风险收益的改变。第二，企业和居民的资产配置将改变。我们预期房市的风险扩大、收益缩小；信托等产品的信用风险被打破，需要重新认知。所以，如果进行横向比对，A股是目前绝对的估值洼地。第三，基于沪港通的推出，明年可能还会有深港通试点，A股或被纳入MSCI指数，中国股市在全球资本市场中的价值将得到不断体现。

　　刘纪鹏则认为，这轮牛市的意义非比寻常。他恳切地表示，若想让股市摆脱低迷，亟需在政策上放松束缚，让人们的信心和信任诞生，同时化解矛盾。中国经济足够支撑这样的股市，是外在因素把它束缚住了，不尊重资本市场的选择。在这种背景下，我们不希望政策调整是一次性的，今后还要再降息、降准。

　　“这次的牛市是需要我们讴歌的，我们希望它是在一个有基础的背景下，形成一个峰值。”刘纪鹏表示，当良好的外部环境构造好之后，这个市场还需认真看，真正的内部基础性变化是否发生？股市低迷的原因是不是都克服了？一个健康的市场，必须要做到公平和正义，要实实在在地保护好投资人的利益，要在制度变革上实实在在地为股民、投资人点几个赞，只有这样，市场的基础才能巩固。

　　卫保川透过牛市，谈及了发展直接融资的重要性。他认为，保经济不能再用传统方式来保，若要解决债务杠杆依然庞大的结症，未来我们必须要做大直接融资，所以注册制的推出是十分正确的。未来，以服务于直接融资为代表的券商业务会有很大的发展空间，而银行这种间接融资的发展方式已经走到了尽头。在这样一个历史转折的时代，市场还是大有作为的，但是风险多多少少会有一些，尤其是警惕故事性的东西。2015年可能并不是一个整体的牛市，更可能出现估值切换、估值变化的模式。