政策层面的风声鹤唳，尤其是近期将要加息的传闻，触发A股在上周三(1月20日)暴跌近百点，或许这已为中级调整拉开了序幕。

　　一方面，近期虽有官员表态提升存款准备金率不代表紧缩，但实际上管理层紧缩态度非常明确。1月19日，传闻各主要商业银行已经收到主管部门口头通知，要求全面停止1月份剩余时间新增信贷，包括票据融资。与此同时，央行发行的240亿元1年期央票中标收益率1.9264%，上涨幅度达到8.3个基点，远高于预期。

　　鉴于1年期央票利率对基准利率的影响，市场开始传闻即将加息0.27个百分点。一般而言，我国央行加息需要参考通胀水平、经济形势、美联储货币政策动向等多方面因素。

　　从预防通胀角度出发，加息似有必要。2009年12月CPI冲高至1.9%，PPI也转正至1.7%，而有经济学家更预计1月份CIP可能高达4%。由于短期内CPI上升较快，社会已形成强烈的通胀预期。

　　就经济形势而言，加息好像也无可厚非。1月21日公布的2009年四季度的GDP同比增长已经达到10.7%，全年为8.7%，2009年全年规模以上工业增加值比上年增长11.0%。正常来说，这是经济全面复苏的体现。但是换位思考一下，这也许意味着经济有过热的苗头。

　　再看看美国，虽然美联储近期没有加息的可能，但是诸如澳大利亚等占有上游资源的国家已经显现通胀的苗头，且有再次加息的预期，这都可能引发中国央行超出投资者预期提前加息。

　　无论如何，虽然市场普遍认为央行会在三季度前后加息，但央行在实际操作过程中，很有可能为了防止居民形成一致预期而采取超预期的策略，这使得一季度也具备了加息的基础。

　　另一方面，据央行最新公布的外储数据，市场估算，去年全年有1670亿美元的“热钱”无法解释。中国国家外汇管理局1月19日在此间否认了这一数字，并称，去年外储增长不存在“无法解释”的问题。同时，外管局并未否认有投机套利资金流入，但亦未透露其确切数字。

　　按照市场统计方法，2009年12月应该有200亿美元所谓的“热钱”流出境内，这是否意味着“热钱”流向发生逆转，其实是值得密切关注的。

　　我们推测“热钱”流出必定和房地产行业受到的调控背景有关，在当前房价上涨，成交下降的背景下，在住建部声称2010年首要任务是调控房价的威慑下，我们判断“热钱”流出的趋势还会延续一段时间。

　　一般外汇占款对于基础货币影响较大，虽然去年12月的贸易顺差及外商直接投资数目较大，但“热钱”流出起码意味着短期内流动性有收紧的迹象。如此，一方面，基础货币开始收缩，另一方面，存款准备金率的上调会促使货币乘数下降，而这也会使流动性收缩。

　　就笔者观点，如果货币收缩效果不错，短期内加息并无必要。而且，考虑到管理层在出台了紧缩政策后，一般会用一段时间来观察其政策效果，所以，除非出现非常特殊的原因，管理层似乎没有连续出台紧缩政策的必要，诸如加息或者连续提升存款准备金率等。

　　但是，由于流动性依然充裕，且资产价格高居不下，且经济已现局部过热的情况下，也不能排除管理层有痛下杀手的可能。(黄祥斌 信达证券首席策略分析师)