货币工具使用节奏已进入敏感期

　　中国人民银行12日宣布再度上调金融机构存款准备金率0.5个百分点，这是央行今年以来第五次上调存款准备金率。值得注意的是，就在当天央行还重启了暂停5个月之久的3年期央票发行。作为具有一定替代作用的两大货币工具，央行在同一天同时启动，令市场略感意外。

　　通过此次货币政策操作，央行向市场明确地释放出奋力应对通胀和流动性过剩的政策信号。从4月份的数据来看，当前通胀压力确实并没有明显缓解迹象，并且市场预计未来几个月物价走势还会保持高位，抗击通胀可能会成为一场持久战。在处理保持经济平稳增长和稳定物价二者间关系中，央行正在把抑制通胀、控制流动性放在稳定经济增长之前，作为当前的首要矛盾来抓。

　　两大货币政策工具的同时动用，也凸显出当前流动性过剩压力较大的现实。4月份外汇占款数字虽未发布，但预计会保持较高水平。海关总署最新数据显示，4月份我国贸易顺差远远超过市场预期，突破了100亿美元，达114.3亿美元。顺差的增加无疑将带来央行外汇占款的增加，进而加大了央行基础货币的投放数量。

　　纵观今年以来的五次准备金率上调，以及公开市场操作工具的频繁使用，其用意也均在于合理调控市场流动性、逐步消除物价上涨的货币因素。

　　为应对国际金融危机，过去两年来，我国金融机构加大了信贷投放力度，在经济快速企稳回升的同时，也一定程度上给市场凝聚了物价上涨的压力。由于向市场释放了大量货币，金融危机之后的两年时间，货币供应量增速曾一度攀升至30%的高位。

　　过多的资金盘桓于市场上方，必然会带来商品市场产品价格的高企，引发资本市场、房地产市场价格泡沫的形成。去年下半年以来，我国居民消费品价格指数同比涨幅便不断创出近年新高，目前已连续两个月站上5%的关口。

　　今年以来，准备金率经过5次上调后，调整频率在我国货币调控历史上实属罕见。准备金率的上一轮密集上调是在2007年至2008年间，但上调节奏尚不及目前。与此次相比，通胀压力和流动性过剩亦是当时调控的主要原因，但通胀压力和流动性过剩的局面并不比目前复杂：当时的输入型通胀和非食品价格上涨并不显著，而美联储当时也并未开启遭受广泛批评、导致全球流动性泛滥的量化宽松货币政策。

　　目前，我国大型金融机构准备金率已在21%的高位，中小银行也在17.5%的水平，未来货币政策是否继续趋紧，市场意见分化比较明显：一种观点认为，随着货币供应量增速、工业增加值以及进口增速的高位回落，企业尤其是中小企业面临的经营困难开始凸显出来，货币政策工具的使用频率应适当放缓；另一种观点认为，前期准备金率的连续提升，其实只是在对过多流动性进行对冲而已，并非是在从经济体系中向外抽血，当前流动性充裕的格局没有发生明显改变。

　　目前，在稳健货币政策基调不变的情况下，政策工具的具体使用节奏和方式正在进入到一个敏感期和观察期，如何把握调控的节奏和力度，怎样在保持政策的连续性和稳定性的同时，提高针对性、灵活性和有效性，考验着决策部门的智慧。(记者 王宇)