严管银行理财对债市影响几何 长期影响偏空

　　银监会近日下发了《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，旨在规范理财业务的发展而并非取缔。分析人士指出，预计未来商业银行可能会把原来“非标准化债权资产”的投资部分转向债券资产投资。

　　短期构成利好

　　可以看到，《通知》首度就银行理财资金直接或间接投向“非标准化债权资产”进行了严格规范。而从《通知》监管规范的落脚点看，后续理财监管将加强高风险资金投向、资金池运作模式及信息披露等执行预期。“无疑，该规范短期内将对债券市场形成一定的利好支撑，这一看法的逻辑是限制非标资产，理财会明显提高债券占比，继续支撑信用债需求。”东莞银行金融市场部分析师陈龙在接受记者采访时指出，“由于理财产品要求的收益率较高，因此未来资金的转向也应该是收益率较高的信用产品，但基于目前结构转型、地方融资平台控制、产能过剩、经济复苏不确定、通胀压力等因素考虑，个人预计，银行的配置应该会是期限较短、中等级别的信用产品。”

　　顺德农商银行固定收益研究员宋球红亦表示了赞同，“短期内，如何规范‘资产池’的管理将是银行面临的一个难题，新规要求理财产品投资做到‘一一对应’，估计银行对非标产品的抛售压力会有所增加。同时，信息披露也增加了银行投资非标产品的难度。这对信用债，特别是中等评级信用债构成利好”。

　　长期影响偏空

　　不过，再就社会融资总量的宏观角度考量，理财监管从资金源头上收缩影子融资，未来可能对部分高杠杆企业的流动性造成不利影响，由此判断，后续信用风险和债市融资均存隐忧。

　　显然，2013年融资监管的范围并不局限于表内信贷控制，而是对理财、信托、企业平台等上中下游资金链全方位监管。

　　有业内专家指出，从企业流动性及信用风险角度分析，假设非标产品对接的是企业的融资需求，而这部分企业恰恰信用资质较低，则非标产品的收缩将对这些高杠杆、高风险产业的资金链不利。

　　伴随企业潜在流动性风险的加大，后续不能排除今年一些较差的企业和区县级平台在“全口径”社会融资监管下，所有融资出路被全方位压制，流动性吃紧。

　　不仅如此，若非标准资产的融资渠道受抑制，也必然会促使这类企业寻找新的融资渠道。届时，将加大其对债券融资的依赖程度，或继续强化债市供应压力，尤其是低评级信用债的供给。

　　实际上，从交易商协会可能重新打开地方融资平台的中票发行以及证监会未来放开非上市公司发债等政策看，监管层对发债的口子是明显敞开的，这也符合“关上一扇门，打开一扇门”的思路。

　　规避低评级债

　　来自申万的研究观点认为，《通知》中的非标产品范围极广，从字面理解，非标产品基本上把所有不在银行间和交易所交易的资产统归在内。如果按照这一分类，银行理财委托券商及信托渠道来间接投资低评级信用债的中间渠道产品也将被视作非标准化产品。记者在采访中发现，前期部分银行理财资金因受内部信评或其他限制，无法直接投资低评级信用债（例如城投债、AA级以下的低评级信用债等），往往就会采用银信合作、银证合作等“通道”方式间接参与到低评级产品中。现阶段理财通过券商及信托开展低评级投资的并不在少数。

　　“如果券商或信托发行的债券通道产品也被认定为非标产品而受限制，对银行来说，将不得不‘召回’前期所委托机构投资的债券资产。”多位券商高管坦言，“部分城投或者低评级产品很可能无法满足银行内部信评要求而难以被接受，银行只能接受部分高等级品种。”

　　在此背景下，鉴于《通知》没有预留政策缓冲期，业界普遍预计，期间信托及券商的通道清理对低评级信用债市场可能存在即时的压力。从相对价值上看，低评级信用产品无疑是目前最应该规避的品种。