QE退出对我国跨境资金影响有限

　　美联储主席伯南克日前表示，如果对美国经济预测准确的话，那么美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买，并于2014年年中结束量化宽松。伯南克讲话后亚太股市和黄金价格大幅下跌，大宗商品价格回调，美元指数走强，一定程度上引发了我国跨境资金流动将由集中流入转为集中流出的市场猜测。由于我国有1.8万亿美元的对外净资产和较为有效的资本项目管理，美国量化宽松对我国跨境资金流出影响有限。对此，可以从跨境资金流动和结售汇两个角度进行分析。

　　跨境资金可能会因流入减少和流出增加而出现净流出。应该说，美联储未来两年左右仍将维持0-0.25%的基准利率，退出量化宽松只是货币调控回归常规政策工具，而宽松货币政策依然会保持一段时期。目前我国异常跨境资金流入主要以套取境内外利差收益为主，美国退出量化宽松会减少银行超额准备金，进而减少通过银行融资渠道进入我国的套利资金流入。同时，美国经济稳定复苏也会增大美国境内企业的资金需求，进而减少通过企业融资渠道进入我国的套利资金流入。美国退出量化宽松和美国经济复苏会引起境内部分套利资金的流出，最终使我国跨境资金出现净流出。

　　跨境资金不会在短期内集中流出。伯南克讲话中提到逐步退出量化宽松的前提是对美国经济复苏的预测准确，而6月26日美国商务部公布美国第一季度GDP终值为增长1.8%，低于初值和市场预估的2.4%。美国失业率下降势头并不十分稳定，美联储对美国经济的上调预测需进一步确证，因此放缓资产购买的时点尚不确定。量化宽松是逐步退出，美国银行和企业的套利资金流入和套利资金流出会经历一段时期。此外，未来两年内美国仍将维持极低利率，而我国稳健货币政策原则愈发坚定，未来一段时期中美仍将维持较大正利差，部分套利资金仍会流入我国。

　　跨境资金流出规模及影响可控。在我国经济基本面基本稳定的前提下，美国退出量化宽松除了减少我国流入的套利资金增量外，还会增加我国境内存量短期套利资金的流出，但外商直接投资资金不会出现集中流出现象。

　　当然，若出现美国量化宽松逐步退出和套利跨境资金净流出情形，银行代客结售汇顺差规模会明显下降，可能出现小额顺差和逆差交替的情况。

　　一是套利跨境资金流入减少和流出增加使结售汇顺差减少。这部分影响会随着套利资金流向和规模的变化而变化，总体上会减少银行代客结售汇顺差规模。

　　二是美国退出量化宽松会推动美元走强，使售汇出现较快增长，进而减少结售汇顺差规模。从以往数据看，美元相对人民币走强时期，境内市场人民币兑美元汇率相对离岸市场一般处于溢价状态，跨境人民币支付规模会明显下降，跨境人民币收入规模会明显上升，会相应增加境内售汇规模，进而减少银行代客结售汇顺差规模。

　　三是人民币兑美元汇率基本处于均衡水平，结售汇可能随着涉外经济变化和金融市场波动出现小额顺差和逆差交替的情况。虽然美国退出量化宽松会使美元汇率走强，但是由于美国、日本、欧洲等发达经济体仍将维持较低利率，中国将保持稳健的货币政策，本外币仍将保持较大的正利差，会吸引境外套利资金流入，外汇市场仍将维持较大的人民币需求，人民币汇率仍有较强的支撑。人民币汇率基本处于均衡水平，但会随涉外经济、金融市场、跨境人民币收付规模的变化而出现波动，结售汇会因此出现小额顺差和逆差交替的情况。

　　经济稳健增长可以使跨境资金流量的流入和流出保持平衡。一方面，在美国带动世界经济复苏的背景下，我国货物出口和投资收益的收入可以使经常项目盈余平稳增长，实证表明我国经常项目与GDP之比和世界经济增速保持较高的正相关关系。另一方面，保持我国对外直接投资规模及占对外资产的比重稳步上升，改善我国对外资产结构，这也会推动未来投资收益资金流入的稳定增加。

　　经济稳健增长可以使流入境内的存量资金保持稳定。目前，外国来华直接投资规模稳步增长，2013年3月末外国来华直接投资规模为2.2万亿美元，占对外负债的61.8%，占比较为稳定。保持经济稳健增长，会使外国来华直接投资、证券投资、其他投资入境的资金保持较高的收益率水平，进而稳定流入境内的存量资金。　　□卜国军