逆回购“舍长取短” 资金面易紧难松

　　尽管央行周二意外开展7天逆回购操作，本周四14天逆回购却未见“复出”，导致公开市场连续第三周净回笼资金。与此同时，昨日3个月期国库现金定存中标利率飙升至6%，以及银行间货币市场利率的同步高涨，凸显出当前市场紧张气氛依旧不见改观。分析人士表示，央行流动性操作或延续近阶段稳中趋紧的基调，在此背景下，资金面紧张情绪较难出现根本性改善。

　　逆回购频次降低期限缩短

　　在周二央行连续第三周开展7天期逆回购交易后，本周四的14天期逆回购却继续缺席公开市场操作。至此，自10月31日以来，14天期逆回购淡出公开市场已有半个月时间。Wind数据显示，本周公开市场合计有240亿元的逆回购到期，到期央票100亿元，在本周前两个交易日央行陆续进行100亿元央票续做和90亿元7天期逆回购操作后，本周央行仍然净回笼资金150亿元，为连续第二周净回笼。此前一周，公开市场净回笼资金50亿元。

　　市场人士普遍认为，逆回购操作连续两周“舍长取短”，逐步降低逆回购操作频率和操作期限，似乎是想以相对更平稳的方式向市场释放中性偏紧的货币政策信号。但即便如此，在市场情绪极为脆弱的情况下，周四14天逆回购继续暂停依然引发了资金面的收紧。

　　周四，银行间货币市场利率短端出现大幅飙升。数据显示，当日主流隔夜及7天期质押式回购加权平均利率分别为4.23%和4.29%，较前一交易日分别大涨88基点和55基点。与此同时，21天、1个月等中长期限回购利率也毫无意外地在前日高位基础上，再度明显冲高。

　　此外，当日财政部招标的300亿元3个月期国库现金定存遭到“哄抢”，6%的中标利率一举创下同期限国库现金定存自2011年9月以来的新高。

　　“紧货币”格局料将持续

　　对于未来一个时期货币政策走向及市场资金面格局，此间主流机构普遍预期，央行将维持稳中趋紧的操作取向，当前的“紧货币”格局未来预计仍然会长时期延续。

　　中金公司本周表示，从过去一段时间来看，央行没有通过以往传统的货币政策工具给出很明确的收紧货币政策信号，而是既使用放松的工具，也使用收紧的工具。但从调控的效果来看，货币政策是偏紧的。与此同时，“稳增长”与“调结构”两大政策目标并存导致的金融政策层面上的“纠结”，使得“宽信用”和“紧货币”的状态并存。在此背景下，预计当前央行偏紧的货币政策态度，在短时间内将不会转向。

　　来自申银万国的最新观点也指出，回顾年初以来财政资金的上缴和投放节奏，财政资金的变动对今年基础货币和超储资金的影响是不断收紧的，但广义货币M2增速却依旧居高不下。在此背景下，如果年底十一、十二月财政投放加快，货币增速可能也会更快，这意味着年底之前货币政策收紧的压力依旧很大。

　　在央行公开市场的操作结构方面，西南证券认为，从四季度后央行的公开市场操作来看，目前央行对资金的控制依然偏紧，这体现在只有当资金利率高于引导利率较多后央行才会开始实施公开市场操作，并且在资金利率走稳后央行又会立刻停止逆回购收回前期投放资金。整体来看，目前央行在资金投放上极其谨慎，而“收长放短”的调控逻辑不会改变。

　　对于未来一段市场资金面状况，中投证券等机构认为，年内资金面比较敏感的时间窗口将可能出现在11月中下旬或12月中下旬，届时仍需观察财政性存款投放对资金面改善的程度，以及央行的应对。与此同时，有一线券商交易员进一步指出，随着货币政策稳步趋紧的延续，以及央行对于资金价格忍耐度的提高，未来需警惕资金价格的高企逐渐由中长端传导至短端，市场整体流动性的“紧平衡程度”或将逐步加深。

　　□本报记者 王辉