货基在利率市场化进程中的机遇与挑战

　　中国利率市场化改革给资产管理行业带来了深远的影响，资金的供需均从过去银行体系严格的约束中获得一定程度的解脱，开始通过理财计划、信托计划、定向资产管理计划等多种方式，实现供需方更贴近实际的匹配。

　　2012年以来，同业存款利率的不断攀升，使货币市场基金的收益率获得显著稳定的提升，达到了货币基金在我国问市以来最好的收益水平。货币基金目前最主要投资标的为同业存款，货币市场的品种通常期限短、利率低，但供应量巨大，银行通过同业存款吸收价格低廉的资金，通过层层信托和资管通道，最终投放到利率高昂的实体企业，货币基金作为货币市场的资金提供方，享受了资金价格稳步提升的好处。

　　从收益率的角度看，货币基金是利率市场化进程的受益者；但另一面是风险，期限错配被巧妙掩盖，信用风险被低估，银行同业业务的膨胀酝酿着金融体系巨大的风险，今年6月末的流动性危机是一个非常典型的案例，一旦出现流动性危机，货币基金则无法幸免。

　　危机之后，监管趋严，但中国市场的无风险利率水平却居高不下（可以把银行间回购利率、国债收益率看成不同期限的无风险利率，目前均处于历史高位），央行明确提出中国经济的去杠杆是个长期过程，不支持货币扩张助推经济，实体经济必定要经历漫长而艰难的转型期。目前资金成本的高企，是利率市场化的结果，也是倒逼企业去杠杆的原因。因此我们可以预见资金成本高企会是一个较长期的过程，有利于货币基金收益率的提升。

　　根据美国的经验，利率市场化对货币基金的影响将更为深远。美国货币市场基金的总资产由1974年的17.2亿美元增长到1985年的2438亿美元；而美国货币基金的资产规模在美国共同基金中所占的比例则由1974年的4.8%上升到1985年的49.2%。今年三季度末，中国货币型基金总规模达到4802.6亿元，占全部开放式基金规模的比例为17.86%，发展空间还很大。

　　当前中国货币市场基金的主要投资方向仍然局限于一年内的银行存款、回购以及短期融资券等。而随着利率市场化过程的逐渐深入，更多的货币市场工具可能将出现在货币市场基金的投资范围内，例如，未来同业存单可能成为货币基金存款投资的替代品，增加货币基金抵抗流动性风险的能力。除此之外，未来商业票据可能会纳入货币基金投资范围，超短融发行的扩容等等。

　　华宝添益货币基金经理助理 谈云飞