票面利率9.9%“垃圾债券”隐现

　　大家关注私募债，是因为它富有吸引力的收益率。不过，随着今年资金格局的趋紧演变以及信用融资环境恶化，越来越多无法及时获得银行贷款的企业，选择了用公募形式发行“高收益”债券。而这些非私募债券中，不少已被市场界定为了“垃圾债券”。

　　今年12月6日发行的“13春和CP001”短期融资券，其票面利率9.9%无疑已开启了历史性一幕。据Wind资讯统计，该债券利率为2005年我国有短融发行以来的历史新高。

　　13春和CP001发行公告显示，该债券期限1年，发行规模4亿元，发行方式为公募。募资用途主要为归还银行贷款。公告称，2012年末公司合并报表的短期、长期及1年内到期长期负债余额分别为67.89亿元、25.53亿元和9.08亿元，2013年9月末这一负债仍分别达53.61亿元、29.65亿元和7.27亿元。公司认为其融资成本相对较高。

　　毫无疑问，从利率绝对水平来看，春和短融已完全加入了私募债的队伍。大智慧财汇统计显示，2012年6月开闸至今已实际发行的309只深沪证券交易所中小企业私募债中，票面利率最高的“12浙浦百”期限3年，利率14.0%；利率最低的“12苏飞钻”期限2年，利率5.5%。而这其中利率低于(或等于)春和短融的私募债有245只，高于此的仅有75只。

　　北京某券商投行相关人士告诉记者，融资方春和集团的银行贷款负担较重，同时明年1月8日还有4亿元短融到期，如果不以更高的利率“续发”本期短融，可能有信用违约风险。这表明其资金链已有隐忧。

　　据国泰君安证券一位负责人透露，他们没有参与13春和CP001的交易投资，因为觉得风险太高。除了其民营企业性质外，所处行业在当前大周期下亦不被看好。

　　募集说明书显示，春和集团地处浙江宁波，以海洋工程船舶及装备等为核心主业，涉及钾资源开发等业务。今年1月初，春和集团对外公告称其造船企业前三季度订单量同比减少86.5%，总价值损失约2.08亿美元。此外，最近国务院发布的“新版政府核准投资项目目录”显示，钢铁、水泥、船舶等行业的新增产能仍属严控范畴。

　　事实上，除春和短融外，12月10日发行的“13三安”短融、今年年初发行的“13晶科”企业债的票面利率，亦分别攀上9.40%和8.99%，所属行业均为半导体芯片或设备生产行业。仅今年12月发行的数只8%以上利率的短融中，除上述“减产能”、“降杠杆”行业外，也有不少隶属于城投平台类的企业。

　　与今年7、8月间银行间市场发行的私募融资工具(PPN)利率相比，这些期限仅为1年的公募债券毫无疑问已跨入了“私募债”行列。公、私募债券直接融资利率的浑然一体，或许预示了传统的银行间接融资功能的退化或异化。更为重要的是，在利率市场化不断加速的大背景下，中国市场利率底线被不断抬升，进而还可能催化黑天鹅式信用风险的爆发。