风险偏好抬升 美元全面走低

　　本周初，消息面的重量级别可谓不突出，但是外汇市场却表现得相当亮眼。在连续多日陷入震荡走势之后，外汇市场走出了一波阶段性的单边行情。美元对主要非美货币呈现出全面回落态势，美元指数也刷新了半年多来的低点，并逼近79整数关口。

　　投资者风险偏好情绪上升是非美货币出现全线单边上行的主要推动力，而欧洲良好经济数据则是刺激投资者风险偏好情绪抬升的直接动因。数据显示，欧元区(尤其是边缘国家)PMI继续良好表现，其中4月服务业PMI创下2011年6月以来的新高；英国4月服务业PMI也创下年内新高，至58.7。此外，经合组织(OECD)上调了英国和欧元区的经济增长预期，而德国总理默克尔及财长朔伊布勒对欧元区经济改善均表示出了肯定的态度。

　　而且，欧洲债务危机也传来进一步改善的消息。经过两年多的漫长等待，欧元区救助机制ESM终于获得批准，从明年开始可以直接用于投放救助陷入困境的银行。这也意味着ESM直接救助银行将成为“最后借款人方案”，由于从政府和私人投资者方面进行纾困的方案已经被否，未来银行业危机与主权和私人部门的联系度将大大降低。

　　显然，如果目前的单边行情延续，外汇市场长达半年之久的区间震荡行情将会完全被打破。不过，对于目前单边行情的持续性，仍有许多问题让市场保持谨慎态度。单从投资者情绪来看，各金融市场表现出了明显的差异，在外汇市场风险情绪高涨的同时，欧美股市则出现回落、美国长期国债收益率也在下降，股市和债市存在明显的风险情绪下降的特征。虽然很难回答这是什么原因造成，但是从历史经验可以肯定，这种异象不会存在很长时间，整体金融市场情绪终将统一。而且，股市和债市所反映出的风险偏好情绪也更为准确。

　　此外，欧元升值也可能迫使欧洲央行采取进一步宽松行动，特别是在非常规措施出台面临颇多问题的背景下，负利率政策可能是央行先期的选择。因为无论是不久前公布的4月稍有反弹的通胀数据还是欧盟委员会本周表示物价回升速度较预期更为缓慢的言论，都表明欧元区仍存在通胀过低的问题，欧洲央行仍在设法避免欧元区通缩风险。显然，欧洲央行已经直白地将进一步行动的触发因素向市场表明：通胀走低、欧元汇率走强以及资金成本上行。目前欧元的强势或将与通胀走低形成恶性循环，央行需要实质性放松予以对冲。

　　对于下半周而言，后续消息面的重量级别明显在提升，外汇市场波动性或将因此而进一步被放大。除了耶伦的讲话外，欧洲两大央行利率决议也引人关注。美联储主席耶伦将连续两天在不同场合发表讲话，正在转好的美国经济是否能够让耶伦改变宽松基调值得关注。而欧洲两大央行货币政策维持稳定是大概率，但欧洲央行言论是否依旧鸽派也不容忽视。

　　□中信银行金融市场部 胡明