豆粕易涨难跌 压力与支撑博弈

　　近两周以来，豆粕期现货价格均发生松动。豆粕主力1409合约结束了两个多月的震荡上涨态势而出现了回调，从最高点的3800元/吨附近最低跌至3700元/吨附近。分析豆粕基本面，可以看出，其正陷入供应压力和成本支撑带来的双博弈中，短期陷入了调整状态。但是考虑到下半年的基本面形势好于上半年，豆粕后期仍是易涨难跌为主。建议前多出场，择机再入，饲料厂则可逐渐逢低补库存。

　　供需矛盾压制豆粕上方空间。从豆粕的供应来看，无论是进口大豆的量，还是国产大豆抛售量，均处于较高水平。2014年1-6月国内进口大豆总量达到3449万吨(1-4月为海关数据，5-6月为根据到港船期预报所得的调查数据)，较去年同期增加676万吨。国产大豆拍卖则较去年提前了三个月，于5月13日开始进行，预期抛售量为300万吨，除一部分用于豆类食品的制作，大部分将用于非转基因豆油的压榨。单从压榨量上看，2014年自然年度(1月1日—6月6日)，全国压榨总量为2920万吨，较去年同期增加480万吨，折算豆粕的量，增加约370万吨。

　　从下游需求看，虽然市场普遍反映生猪和畜禽养殖形势好于预期，但是，从绝对数量看，较往年有所下滑，对豆粕需求的支撑有限。由于春节前始，生猪养殖逐渐陷入大规模亏损，加之国家从卫生管理角度出发不断关停小型养猪场，母猪淘汰率不断加大，生猪存栏受到明显影响。从农业部公布的存栏数据看，2014年1-4月生猪存栏均处于近4年的最低位水平。而肉鸡和蛋鸡存栏方面，随着禽流感因素的消散，低存栏逐渐开始抬升禽蛋的价格，这也进一步导致补栏积极性的增加，但是经历了2013年两波禽流感后，其存栏的绝对数量亦偏低。

　　成本因素和天气炒作依然支撑豆粕价格。3月份豆粕期现价格短暂跌入低谷后迅速开始反弹，支撑豆粕价格的因素一是前文所述的养殖行情好于预期，对豆粕实际需求有所增加；另一因素则是饲料企业在前期看空后市的情况下维持了低库存，因而在豆粕上涨行情中开始补库。但支撑豆粕价格最主要的原因，仍是原料端的成本因素。因美盘大豆价格维持高位，国内进口大豆成本也居高不下，在压榨利润逐渐亏损后，油厂实施了挺粕策略。而且油厂通过调整压榨开机率等多种举措，促使挺粕策略获得了成功。由于夏季是油脂的消费淡季，但相反是豆粕的消费旺季，生猪存栏在夏季将存在季节性走高趋势，而肉蛋禽存栏也将在当前养殖利润较好的前提下继续增加补栏。因此油厂的挺粕策略将继续存在。

　　另外，天气因素也将在未来一段时间对豆粕价格起到支撑作用。进入7、8月份后，正值美豆的生长季节，往往会迎来对天气的炒作，导致期价易涨难跌，美国农业部5月报告给出的45.2蒲/英亩的10年来最高单产亦给后期的炒作带来较大可能。关于天气，今年以来市场传言最多的即是厄尔尼诺，对其发生的可能概率已被多家专业机构提升至70%。虽然厄尔尼诺的发生带给北美的将多是多雨天气，最大的可能是利于大豆丰产的。但是，在最终结果呈现之前，仍给市场带来一定的炒作空间。目前美豆7月仍维持着巨大持仓，国内豆粕的基差合同不断走高，这也从侧面说明了市场对天气市的期待。