欧版QE将为中企海外发债“续航”

　　2014年是中国企业“走出去”海外发债的收获之年，得益于海外主要发达经济体流动性宽松、发债成本低，以及随着中国企业“走出去”后亟需为海外业务“补血”，全年海外发债总规模约1236亿美元。

　　而在2013年，中国企业海外发债的规模只有近643亿美元，也就是说，2014年中国企业海外发债总规模是2013年的近两倍。

　　市场普遍认为这种良好势头将保持下去。在总量稳中有升的格局下，不同行业、不同计价币种的发债情况也会有所不同。尤其是欧元区将于下月开启量化宽松(QE)政策周期，预计会带动更多的中国企业赴欧发行欧元债。一投行人士向证券时报记者透露，实际上，开年之初已有多家大型企业奔赴欧洲路演，准备海外发行欧元债事宜。

　　金融机构海外发力

　　在去年中国企业海外发债中，金融机构表现可谓抢眼。全年总发行规模是2013年的十倍之多。根据瑞银集团(UBS)提供的数据显示，2014年金融机构海外发债总规模高达456亿美元，而这一数据在2013年只有43亿美元。

　　“银行业金融机构是去年海外发债的‘大户’，如工行、中行的境外优先股，还有近期建行完成的5亿欧元高级票据等都实现了低成本发行。由于近几年中资金融机构海外业务发展迅猛，资金补给需求大，预计今年的发债增速依旧显著。”上述投行人士表示。

　　至于为何越来越多的中国企业青睐海外发债，瑞银亚洲债券资本市场部联席主管刘北向证券时报记者表示，海外发债高速增长既得益于国外的拉动性因素，也恰逢国内的推动性因素。

　　“金融危机后，美国实行多年的量化宽松政策，使得全球流动性过剩，特别是海外资金更加便宜，发债成本低廉。而在国内，近几年资本项下逐步放开，监管的放松也简化了中国企业海外发债的手续。此外，评级技术也在不断创新，评级机构新的评级方法论更加适用中国企业海外发债的特殊情况。”刘北称。

　　除了上述优势外，刘北介绍，由于海外债券市场发展成熟，其深度、广度较之国内更高，因此中国企业在海外可以发行期限较长的债券，如10年期、30年期、甚至永续债；在评级方面，国外债券评级的各个等级的利率差距较大，尤其是对于评级在AAA的优质企业，其在国内通常难以发挥高评级的优势(各等级间的利率水平差距较小)，而选择海外发债则可因相对较高的国际评级而大大降低发行利率。

　　从企业性质看，刘北预计，今年国有企业海外发债规模会稳中有升；民营企业较去年趋平，但民营地产企业的海外发债规模会有所减少。

　　“国内民营地产企业的信用主体评级通常在B—BB+，其在海外发债的成本并不算低，属于高收益债券。去年平均利率水平为8%-9%，高的会达到12%-13%。受今年房地产行业下行、以及地方政府预算管理等影响，预计整体海外发债规模会较去年减少。”刘北称。

　　欧元债或走热

　　正如美国前几年持续QE，带动中国企业纷纷赴美发债一样，今年欧元区QE上阵，或将引发欧元债走热。一投行人士向证券时报记者透露，开年之初已有多家大型企业奔赴欧洲路演，准备海外发行欧元债相关事宜。

　　“以前中国企业主要发行美元债，欧元债只有寥寥的几单，去年的占比还不到总规模的5%。但是今年发达经济体的货币政策出现了分化，美国预计会加息、欧洲却选择量化宽松，这使得欧洲的资金成本优势显现，且欧洲投资者投资海外产品的需求强烈，预计今年中国企业海外发行欧元债的发行量占比会在10%-15%。”刘北说。

　　不过，风险同样存在。刘北表示，海外发债的市场风险比国内高。市场对公司基本面状况、投资者教育、发行时点的选择都高度敏感，有时甚至会出现发行失败的情况。“这就与国内的债券市场有很大的不同，企业在境内发债，只要通过监管部门的审批，后续发行通常会很顺利；而国外市场的不确定性就很高。”

　　除了市场风险外，货币错配风险同样不可忽略。特别是人民币结束多年的单边升值趋势、双向波动性加大后，中国企业汇率避险的必要性进一步提高。

　　“货币错配主要指企业用本币资产偿还外币负债，这尤其会影响短期债券。过往发行人并不注意汇率避险，而且在人民币单边升值的情况下，汇率套期保值反而会增加额外成本。”刘北说。

　　此外，刘北透露，虽然欧元债今年规模会有所上升，但美元债的主体地位难以撼动。“发行欧元债的中国企业主要是大型企业，募集资金主要是直接在境外使用、支持欧洲业务发展，而且若欧元与美元做掉期交易后，其成本与直接发行美元债类似，所以欧元债的发行需求会上升但仍较为有限。”