美元汇率一度贬值超过4% 下半年下跌空间有限

　　美元汇率下半年下跌空间有限

　　今年以来美元兑人民币一度贬值超过4%，一改2014年到2016年升值超过14%的态势。面对长达8个多月的贬值，市场开始揣测美元是一蹶不振，还是涨多回调。强势美元是否已经结束？面对未来美元走势，我们可以从过去40多年的美元指数一窥究竟。

　　1980年开始，美元指数经历了两次完整的上涨、下跌周期。分别是第一次上涨期：1980年7月至1985年2月；第一次下跌期：1985年3月至1992年8月；第二次上涨期：1995年4月至2002年2月；第二次下跌期：2002年3月至2008年3月。以及第三次上涨期，自2011年3月触底反弹6年左右直到现在。单从两次完整周期来看，美元指数的下跌幅度皆超过上涨，回吐了前期所有的涨幅。上涨周期历时5至7年，下跌周期历时6至7年。

　　本次美元指数上涨周期可以从2011年3月开始算起，主要原因来自美国经济先于其他主要国家转好，2011年至2014年平均GDP增速达3.88%。2015年初美国市场利率上行，此时的欧洲、日本量化宽松政策还未有退出的时间表。2015年末，美国开始进入第一次加息周期，货币政策分化为美元指数提供一个有利的上涨环境。2016年11月，特朗普当选美国总统，他所提出的增加政府支出、削减税收、放松监管政策受到市场欢迎，市场期待GDP增速、市场利率、通货膨胀持续上升，提供美联储实行紧缩货币政策的环境。受市场预期，美元指数在2016年12月20日来到此轮的最高点103.3。

　　但年初以来的美元指数明显下跌，主要来自于欧洲经济转强、对特朗普新政落地缺乏信心，以及部分经济指标未见持续向好。根据截至8月22日Wind显示，年初至今欧元兑美元已经升值12.17%，造成美元指数下跌8.93%。

　　目前来看，美元仍处在上升趋势之中，核心逻辑有二：第一、美国经济仍保持稳定，持续向好。截至7月份各项最新指标，GDP增速由1.2%上升至2.6%，失业率维持在4.30%的健康水平，采购经理人指数维持在超过55以上的高档，都显示美国经济保持成长动能。第二、市场利率持续走升，趋势强劲。美国市场各项利率指标明显上升，并且预期美联储年内将启动缩表，有望提升美国长端收益率。

　　总体来看，年初以来美元已经较大程度的释放负面因素，在美国经济持续向好的环境下，若非政府刻意引导、欧元区经济表现过于强劲，下半年美元下跌空间有限，判断美元是否已经终止第三次上涨周期还言之过早。

　　□兴全基金 黄鼎钧