美股四度熔断，国内稳金融要防“输入性恐慌”

　　■ 观察家·保“六稳”促复苏系列评论

　　稳金融的标本之治是果敢加快金融供给侧改革，为市场传导积极预期。

　　新冠肺炎疫情全球大流行之下，国际金融市场剧烈震动：美股10天内4次熔断，纽交所227年来首次关闭交易大厅；美联储宣布向市场注入5万亿美元资金，特朗普政府则要给美国公民派发大额现金支票。而欧洲央行也于3月18日宣布7500亿欧元紧急资产购买计划，德法意西等国纷纷通过贷款担保、工资补贴等方式向本国民众和企业输血。

　　仿佛到处都在“撒钱”，可又处处艰难。那么，中国金融市场呢？

　　相比欧美地区，我国目前疫情防控形势已取得明显进展，股市、债市相对平稳，也为复工复产奠定了基础。金融是经济的血液，要完成“六稳”目标，稳金融无疑是重中之重。而当前，国内金融体系主要存在以下风险：

　　首先就是信用紧缩带来的流动性风险。一般来说，企业主要靠金融机构提供流动性资金支持进行生产销售，但疫情之下，内外需市场没有了足够的购买力，企业无法通过营收偿付借款，又没有更多现金给员工发放薪资，也就无意借款复产，企业就面临流动性风险。反映在金融体系上，就是实体经济信用紧缩了，市场出现了流动性风险敞口。

　　其次，风险资产被价值重估。通俗说，投资者投资一家企业，疫情前能为其带来10%的收益，疫情下无法获得收益且前景莫测，投资者就要考虑是否将此资产出售，这就是对风险资产的价值重估。当所有投资者都想这么做时，资产价格自然就会下跌，进而引发市场恐慌。这就是当前全球主要市场哀鸿遍野的原因。目前国内市场情绪也只是激烈程度暂时没有其他市场那么大而已。

　　再次，资金跨境流动的风险隐患。我国已深度融入国际金融生态链，例如投资美国市场的投资者也投资了中国市场，避险需求下，就可能选择减持国内资产，引发资金外流风险。当前这种情况已有显现，最为典型的是，投资者更愿意持有美元现金，直接导致美元指数破百，全球美元流动性紧张。

　　基于上述，又鉴于现代金融市场是建立在法定货币地基上的，因此，稳金融首先稳币值，关键就是保持国内真实通胀稳定。而这也需多措并举。

　　当前首先需加大金融市场流动性疏通。目前央行已向市场投放了数以万亿计的流动性，即投资者只要愿意借钱就能借到；同时出台了定向扶持政策，积极推动企业复工复产，目的就是借钱帮助企业启动经营活动，激活企业经营活动的信用创造。为此，今后央行等金融监管部门当动态监测市场整体流动性状况，做好流动性疏通工作。

　　与此同时，也要积极疏导风险资产的价值重估，继续推进金融市场供给侧改革。疫情全球大流行下，风险资产价值重估越快，金融系统风险缓释越充分，发生系统性金融风险的概率就越低。否则过度强调以时间换空间，大量卖家找不到买家，就容易在金融体系中形成风险堰塞湖。当前可取的办法是，尽快研究推出和完善诸如CDS（信用违约互换）在内的一系列金融风险缓释工具，提高市场缓释风险的容量和能力。

　　此外，还需不断完善金融等公共服务供给，缓解市场情绪。市场情绪源自投资者不知如何定价而出现的无助感和市场恐惧心理。2008年和今年，美国政府和美联储通过政府负债和量化宽松承接风险资产，就是旨在缓解市场的无助感，虽有非议，但思路大体是对的。因此，当前国内稳金融，应放松财政赤字率，给市场传导一个预期：即政府会在必要时用国债等来置换市场质地不错的风险资产，及央行会通过政策充分保障市场流动性。

　　最后，未雨绸缪地积极加强与美联储等主要央行展开货币互换，灵活调配外汇资产负债结构，提高外汇资产流动性和变现能力，保障我国外汇储备流动性的充足，防范可能出现的跨境流动性风险。

　　由此可见，在疫情全球大流行的当下，稳金融的标本之治是果敢加快金融供给侧改革、通过改革激活市场活力，为市场主体提供透明性担保的交易秩序。同时适度放松管制，引导市场开发更多金融风险缓释工具，增强金融市场厚度，提高市场整体抵御和化解金融风险的能力。非但如此，政府部门与央行等监管部门有必要协同改革，为金融市场提供防护型保障体系，做实政府的“守夜人”角色。

　　□刘晓忠（财经专栏作者、资深金融从业人士）