超日债违约后续：部分公司债信用评级遭遇“被观察”

　　随着*ST超日不能按期支付公司债券利息，债市信用风险引起各方关注，2月份以来，已有10家发行公司债的上市公司主体或其发行的债券被评级机构列入信用评级观察名单。中金公司在其《中国信用策略双周报》中表示，二季度负面信用事件可能呈现高发态势。

　　行业景气下行伤及信用

　　3月20日，综艺股份发布公告称，公司债券“11综艺债”信用评级机构鹏元评估将上市公司主体长期信用等级和“11综艺债”信用等级列入信用评级观察名单。

　　鹏元评估认为，公司控股子公司投资的生产线存在重大减值的风险，预计计提减值金额较大，公司将按持股比例承担相应减值部分；公司2013年度业绩预亏，预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润为-6.2亿元到-6.8亿元。基于上述原因，遂作出列入观察名单的决定。

　　综艺股份是信用“被观察”的最新案例。2月份以来，包括综艺股份在内，先后已有*ST超日、中孚实业、*ST天威、海翔药业、华锐风电、西部资源、厦工股份、湘鄂情、珠海中富等10家上市公司主体或其债券被评级机构列入信用评级观察名单，其中，*ST超日由于未能按时支付“11超日债”的利息，成为中国内地资本市场第一个实质性违约的案例。

　　观察发现，这些公司存在着行业上的共性。以综艺股份为例，由于非晶硅薄膜电池生产技术进步较缓等因素，其子公司综艺光伏拟对两条薄膜太阳能电池生产线计提大额减值准备4.94亿元，其他对于光伏相关存货与应收账款计提的坏账与减值准备规模也在数千万元。而*ST天威与此类似，由于光伏资产的减值准备及相关存货的损失，公司去年创下了52亿元巨亏的记录，并因连续两年亏损而“披星戴帽”，公司债也因此暂停上市。此外，*ST超日同属光伏行业，华锐风电则身处新能源行业，与前两家公司类似。而中孚实业、厦工股份、湘鄂情分属的有色金属冶炼、工程机械和高端餐饮行业近年来也颇不景气。

　　厦工股份另有特殊之处。“12厦工债”的担保方、公司控股股东海翼集团拟将所持有的金龙汽车20.7%股份无偿划转给福汽集团，担保方资产的“大幅缩水”对“12厦工债”的信用水平产生了不利影响。

　　对此，中金公司认为，考虑到国内缺乏交叉违约条款，如果需要锁定近期可能实质违约的群体，需要关注的一类企业就是持续巨亏导致净资产被不断侵蚀，尤其是行业景气显著下行，可能由于计提资产减值损失导致盈利和净资产短期内大幅下降的发行人。

　　资金周转压力或“促”违约

　　中金公司在其《中国信用策略双周报》列举了一类“高危群体”，即债券到期或付息日较早且流动性紧张的企业，这首先和付息日先后有关系，然后要参考流动性指标以及发行人是否开始出现债券以外的其他债务纠纷。

　　上述企业中，一些正在面临现金流周转不足的困境，如海翔药业。公司所处的医药行业与光伏、机械等周期性行业相比发展稳定，但公司去年营业利润和净利润均出现亏损，目前净资产为6.24亿元，资产负债率逾七成。与此同时，规模3亿元的公司债将于今年10月进入回售期。但公司去年三季报显示，公司货币资金仅2.3亿元，同期账面上却有11亿元的短期债务(含应付债券)。与此同时，公司正在进行的重组情况尚难以判断。

　　受抑制“三公消费”的影响，主营高端餐饮的湘鄂情正在面临业务转型，公司近期进行大手笔对外收购，试图以多元化平滑原有业务下滑的冲击。不过，收购占用了公司宝贵的现金，而公司面临的流动性情况令人担忧。2013年期末，公司货币资金仅有8208.79万元，但是短期借款却有2.2亿元，公司流动负债合计6.02亿元。受去年5.7亿元巨亏影响，公司净资产缩水一半。鹏元评估认为，公司短期和长期都面临较大的偿债压力。

　　对于可能步*ST超日后尘的发债主体，除前述被列入观察名单的企业外，三安光电与烯碳新材(原名银基发展)是市场关注的重点。前者三年经营现金流持续净流出，同时又由于处于产能扩张期，投资支出维持每年20-30亿元的水平；后者每年三季报货币资金均维持在数千万元的水平，但是每年11月初仅其公司债利息就需要支付4675万元。