盛运环保:项目持续推进 垃圾发电业务值得期待

    投资要点:

    投资建议:预计 2015-2017年,公司营业收入为 19.19、29.05、43.34亿元,净利润为3.26、5.46、8.56亿元,EPS 为0.62、1.03、1.62元(若增发方案通过,EPS 为0.49、0.81、1.28元)。公司大刀阔斧改革、主营收入已从“输送机械类业务收入+环保类业务收入”转变为单一的“环保类业务收入”,其垃圾焚烧发电领域更具发展前景;公司垃圾焚烧发电项目不断落地、体现出较好成长性,且公司未来有望受益垃圾焚烧发电等领域的PPP 政策推动。基于上述对公司的分析及当前市场环境预判,我们选取PE 估值方法,首次覆盖,目标价31.00元,给予“增持”评级;

    垃圾焚烧发电行业市场集中度较高,有一定门槛。根据E20研究成果,截止2013年11月末,从运营项目数量来看,调研的12家企业市占率为55%;从运营能力来看,12家企业的的市占率为66%;l 公司手头项目充裕,体现较好成长性。截止2015年4月,公司已签订的垃圾焚烧发电项目达41个,项目金额超过85亿元。根据十二五规划目标,到2015年全国城镇生活垃圾无害化处理能力达到87.1万吨/日,生活垃圾焚烧处理能力为30.5万吨/日(35%);假设垃圾焚烧发电厂处理能力平均900吨/日,则十二五末全国将有340座左右的垃圾焚烧发电厂,公司签订项目的市场占有率高达12%,已投运及在建项目合计市场占有率也在5%,已处于行业领先地位;

    风险因素。项目进展不及预期,资金吃紧;PPP 项目进展缓慢等。