中期趋势难以乐观 警惕高估值风险

　　周三市场在连续下挫后走出了反弹局面，高铁板块领涨，船舶制造、核电、军工、海工等高端装备制造主题受到资金追捧，资源股也出现了较大反弹。2月中旬以来，高估值的中小板和创业板累计跌幅已达20%左右，消费类行业和新兴产业在以普跌完成了一轮调整后，一些真正具有高成长能力的公司估值水平逐步回归合理估值区间，这是构成短期反弹的主要逻辑。

　　一季度政策调控仍将延续

　　从国务院一季度经济工作的部署看，重点仍然在于对物价的调控。尽管去年12月份CPI的同比增幅会较11月份有所回落，但主要是翘尾因素下降1个百分点的贡献，新涨价因素仍然在上升，并不能说明通胀压力在趋缓。从周频度的商务部农产品价格指数看，1月份第一周农产品价格无论是同比还是环比都出现了加速迹象，1月份CPI同比增幅再度回升的可能性较大。此次通胀还存在着一定的输入性特征，在国际流动性充裕的环境下，通过国内的政策调控治理通胀存在着较大的难度。

　　中期趋势难以乐观

　　市场的中期趋势仍然无法乐观，制约市场的关键因素没有发生改变：政策仍然处在紧缩周期中，在物价总水平没有得到有效控制前，政策紧缩的步伐不会停止，目前还看不到通胀压力得到缓解的迹象。同时，市场的两项预期似乎也与现实存在差距：去年12月份制造业PMI指数的意外下降与市场普遍预期的“经济增速见底回升”存在着反差，市场的这一偏乐观的预期可能未必会实现；政策面似乎没有如想像的那样进入“观察期”，而是继续以“一月两次”的高频度调整存款准备金率和利率。在时间跨度上，至少整个一季度制约市场的几个关键因素都不会消散。

　　板块方面，由于银行、地产、钢铁等一些权重板块处于估值底部，向下的空间非常有限，因此上证指数向下的空间相对有限。但上证指数并不反映市场的全部，市场的风险主要集中在高估值的中小板和创业板，以及缺乏基本面支撑的题材、概念股中。低估值的行业将具有较强的防御性，而高估值的行业将具有较高的风险。甄别和精选个股是参与市场的重要方式，中小板和创业板公司需认真甄别，后市面临分化是必然的。(日信证券 研究发展部策略组)