国都证券：市场局部机会仍看政策导向

　　由于宏观紧缩对银行、地产行业构成持续压制，而其它权重类周期性行业也不具备估值优势，我们认为市场很难实现风格转换，大盘仍将延续反复震荡的格局。投资者应回避受调控政策压制的行业，顺应政策导向，从国家大力投入与支持的新兴产业、大消费与民生工程中寻找局部性机会。

　　风格转换并不现实

　　沪深300指数今年动态市盈率仅有12.1倍，横向比较其PEG也明显低于绝大多数海外市场。很显然，偏低的市场估值已经反映了投资者对未来利空因素的预期。在目前的点位，我们并不认为市场存在显著的回调动力。事实上，更值得我们考虑的是，市场究竟存在多大的估值提升动力？

　　分析沪深300指数的行业权重可以发现，银行、有色金属、采掘、机械设备、房地产与交运设备行业所占权重达到51.2%。这些周期性权重行业的表现对指数存在举足轻重的影响。而从动态市盈率来看，有色金属、机械设备的估值处于偏高水平，交运设备与采掘行业估值优势也并不明显。真正算得上估值洼地的行业仅有银行和房地产，其动态市盈率分别为7.7倍和10.9倍。

　　不过，我们依然认为，银行与房地产行业不具备估值修复的条件。中短期来看，这两个行业受制于宏观紧缩，负面因素将持续不断，而从长期来看，资产质量与利率市场化将对银行盈利能力构成挑战，房产税的推出也意味着房地产作为支柱产业的地位已开始松动，未来盈利能力将大幅下降。事实上，银行与房地产板块在1月份的反弹行情中均只是“昙花一现”，这也表明主流资金对这两个行业的谨慎观点并未发生根本改变。

　　综合来看，权重类周期性行业的估值提升空间较为有限，所谓的“风格转换”很难成为现实。周期性行业的投资机会仅存在于个别细分行业中。

　　机会仍看政策导向

　　回顾1月份行情，水利建设、高铁、海洋装备等板块表现突出，并涌现出不少牛股。这些行业的共同特征是，均受到政策大力支持，且未来投资规模巨大。总的来看，去年以来行情的脉络一直没有发生改变，都是依据政策导向，顺应“经济转型、改善民生”的线索，把握未来的经济热点。

　　由于外需复苏较为缓慢，而且在政策重压下，房地产行业对经济的拉动作用也将趋弱，这些因素都决定了政策在提振内需、发展新兴产业方面将有持续的扶持。因此，节能环保、高端装备制造、三网融合、高铁等新兴产业，食品饮料、医药、传媒等大消费行业，以及水利水电建设、城镇化建设等民生工程，都孕育着巨大的投资机会。

　　传统周期性行业在指数中占据过大权重，这决定了未来较长时间内股指很难出现可观的系统性机会，盈利机会在于对局部机会的把握。建议投资者回避受宏观政策压制的银行、地产等行业，顺应政策导向，积极关注国家大力投入与支持的新兴产业、大消费与民生工程，寻找发展前景良好、估值合理的优质个股。□国都证券 张翔