心忧经济滞胀基金重拣大消费 低估值仍受青睐

　　A股的波动方向，常常出人预料。指数4月下旬以来的骤然转向，让在一季报中还信誓旦旦要转攻周期股的基金经理开始踌躇不前。

　　踌躇的背景，是正在基金经理中蔓延的新忧：高通胀与经济增速放缓并存，可能导致中国经济出现一轮滞胀。至少在目前看来，这种忧虑是有数据支持的：4月份CPI达5.3%，高出市场预期，种种迹象显示，CPI还有可能再现高点；而PMI则大幅回落，隐现中国经济增速进一步放缓。正是这种忧虑，让许多基金经理对周期股行情的前途充满了疑虑，与此同时，消费、医药等此前被抛弃的防御性行业则重新纳入基金经理的视野。

　　投资逻辑或有变

　　在风格转换的大旗下，去年炙手可热的中小盘股今年被基金弃之如蔽履，尤以消费、医药和新兴产业等板块为甚。与此同时，沉寂多时的周期股则相继发力，被许多基金经理视为今年超额收益的来源，加仓周期股的呼声大盛。但随着对经济陷入滞胀的担忧日重，这个投资逻辑恐难贯穿全年始终。

　　多位基金经理近日在接受中国证券报记者采访时表示，经济增速放缓今明两年是大概率事件，在实地调研中他们也发现，高通胀给经济复苏带来的负面影响逐步显现，许多行业正陷入成本快速攀升的困境，这使得加仓周期股面临着较大的投资风险。

　　“在高通胀仍将持续的预期下，指望政府放松紧缩政策来阻挡经济增速放缓并不现实，从目前中国经济增长的结构分析，一旦经济增速下滑，周期性行业将首先遭遇冲击，这是当前周期股行情中隐含的最大投资风险。”上海某基金经理表示，“基于这种担忧，我并不赞同将主要仓位转移到周期股上。”

　　据中国证券报记者了解，已有一些基金经理正在谋划另一种风格转换：重新布局大消费概念个股。在这些基金经理看来，今年以来，消费类个股调整幅度较深，但其具有稳定增长的特性，是在经济可能陷入“滞胀”背景下的最佳投资品种之一。从某种意义上来说，这代表部分基金的投资心态正从进攻转向防御。

　　低估值仍受青睐

　　潜在的滞胀威胁，动摇了基金经理大举加仓周期股的决心，但低估值的诱惑，又令部分基金经理对周期股行情惯性延续充满期盼。

　　东吴行业轮动基金经理任壮表示，自去年四季度以来央行连续快节奏、大幅度加息及提高存款准备金率之后，目前货币紧缩政策已进入中后期，这为看好市场中长期机会提供了有力的支撑。至于未来的投资策略，任壮认为，从估值来看，周期类股仍处于估值下端，向上的空间比较大，所以他仍相对看好周期性品种的投资机会。而在周期类品种内部，也会在不同阶段出现不同的投资机会，需要关注热点板块的轮动。

　　银河蓝筹基金经理孙振峰则指出，如果经济增速放缓的预期兑现，现行的工业价格上涨可能放缓，这一方面将压制周期股上涨空间，一方面市场将进入政策观察期，在此背景下，市场中仍然是低估值行业具有相对收益。“如果二季度通胀控制较好，市场可能会预期通胀放缓，这将有利于市场进一步上涨；反之，如果通胀控制不好，市场则可能出现调整。”孙振峰说，“而周期股价格如果不能进一步上涨，市场上涨空间也就极其有限。部分非周期行业，如白酒和医药，目前来看已经释放了大部分风险，后续可能会进入寻底过程，不排除未来出现局部投资机会。”（记者李良）