上周末至本周初公布的6月经济增长及价格数据，总体超出市场预期，据此我们对下半年经济的判断做出一定的修正。一方面，经济通胀同时快速下滑的可能性变小，另一方面，在保增长和控通胀的相机抉择仍继续的背景下，经济将会是缓慢下滑的过程，不排除短时期的反弹走势，而与之相对应的通胀自然也会下滑得缓慢，且可能再度出现反弹。不过，尽管6月份的一系列数据，对市场短期构成利好，但中期来看，在当前的价格压力下，经济的复苏将直接导致下半年价格压力的缓解变得更加艰难。通胀高企持续下的政策压力对市场而言，无疑是一个紧箍咒，通胀对企业盈利的侵蚀也不容小视。基于经济的快速增长，短期市场反弹将持续，但通胀对行情的制约可能会逐步显现，因此我们此前预期的反转行情或难成行。
经济超预期
预示衰退期被超越
上周末至本周初公布了6月的经济增长及价格数据中，无论是PPI还是工业增加值，都相对超出市场预期。PPI出现了反复，而工业增加值更是在环比上都出现了大幅度的回升。
首先，PPI同比增速为7.1%，在上月数据持平后，PPI继续下行的预期实际上较强。但6月的PPI数据却出现反复，再次转头上升。整体来说，我们认为三季度的PPI将处于高位缓慢下降的趋势中，尽管6月有反复，但是三季度应该是一个缓慢下滑的过程。而这种缓慢下滑却与我们之前设想的快速下滑在企业盈利改善等存在着较大差异。
翘尾因素或许能够较好地解释6月PPI的反复，因此回升至7.1%并非环比上作出了很大贡献，而是翘尾的影响。目前的PPI价格存在着环比下降的趋势，但这种趋势相对缓慢，因此难以抵消翘尾在6、7月份作出的向上动力。这或表明，我们可能在三季度内都很难看到PPI会有明显的下降，而这也从一个侧面验证了投资链上的需求情况并没有出现过快下行的局面，因此它的缓慢下行暗示更可能是，政策刺激了一定的工业需求，从而导致PPI价格和生产都缓慢下降。
其次，直接反应生产的工业增加值水平，6月同比数据上升了1.8%，而分行业数据大多数也较上月有很大幅度的上涨。但更重要的是，从环比的角度看6月工业增加值的上涨，更能够发现它上涨速度的迅速，以及做出三季度将是一个经济缓慢下行的判断。一方面，统计局今年起开始官方公布的工业增加值环比数据显示，6月份工业增加值的环比增长非常迅速，远超4、5月份的本轮低点水平，而短期如此之快的工业增长很难解释为季节性的单纯因素，或是一些微小因素的冲击，只有政策的支撑较为可能。另一方面，根据我们自己按照基期设定的方法来计算的以往隔年的工业增加值环比情况来看，即使在未来两个月工业增加值环比不增长，也可以保证至少到8月份的工业增加值同比维持在13%以上的水平，因此按照我们原有的参考同比的周期划分角度来看，6月一个月的经济涨幅就足以让整个三季度经济的下滑幅度呈现非常缓慢的势头，甚至继续反弹。
而这些与我们之前基于政策不干扰情况下，对经济必须经历小周期的衰退，从而解决价格问题，并由此做出的市场趋势和配置判断，存在着很大的差异。因此，7月份的经济数据对市场的判断将起到至关重要的作用。
中期行情或遭损伤
本月公布的经济数据超预期，并不影响我们原先对三季度震荡向上的看法，但是经济衰退期的“被跳跃”使我们对四季度的行情持一定的悲观态度。
短期而言，最新经济数据所反映的工业生产快速增长，消除了此前市场对经济可能较快下行的担忧，这点有利于市场预期的改善。
但是中期来看，在当前的价格压力下，经济的复苏将直接导致下半年价格压力的缓解变得更加艰难。通胀高企持续下的政策压力对市场来讲无疑是一个紧箍咒，通胀对企业盈利的侵蚀也较大。我们认为基于经济的快速增长，短期市场反弹将持续，通胀对行情的制约可能逐步呈现，这有可能使我们前期提出的反转行情发生变化。
行业配置上，我们由“前期反转”的前端周期配置转向“反弹”的均衡配置，一方面继续推荐低估值的房地产；另一方面在通胀缓慢下行的情况下，消费类板块将受益较大，这其中估值较低的是消费零售，需求较为稳定的是家电。另外由于经济下滑缓慢，建议关注煤炭板块。主题方面，本周建议关注煤化工、海洋经济以及铅酸蓄电池。 □长江证券研究部 邓二勇
