市场期待已久的政策微调始终未能兑现，且近期又缺乏实质性的利好政策，因此投资者的观望情绪很难消除，预计A股仍将呈现反复震荡的格局。
经济前景仍不明朗
汇丰PMI指数预览值小幅回升，这在一定程度上缓解了投资者对经济前景的忧虑。而在我们看来，虽然中国经济不存在硬着陆的风险，但经济增速逐步放缓的趋势仍可能延续，PMI指数维持在50%分界线下方已表明了这一点，目前判断经济企稳回升还为时尚早。
首先，欧美债务危机对中国经济的中长期影响不容忽视。流动性持续宽松的预期已使得全球资本市场逐步企稳，但是这掩盖不了美欧等主要经济体复苏放缓的不利处境。为应对债务危机，美国与欧元区若削减财政开支，其对新兴市场的需求势必减弱。若其再度实施货币宽松政策，预计政策效用也将十分有限。
其次，中小企业的处境能否明显改善，也存在较大疑问。下半年以来，人民币对美元升值步伐显著加快，面向海外市场的中小企业面临较大压力。与此同时，在当前大型商业银行主导的融资体系中，支持中小企业的“定向宽松”在落实上存在着很大的难度。
政策松动预期短期难兑现
由于内外部形势都存在较大的不确定性，我们依然认为目前管理层进一步收紧货币政策的可能性较小。但是，投资者期待已久、被视作行情关键推动因素的政策松动，短期内恐怕也难以兑现，政策面仍将以观察为主。
首先，宏观调控的目标难言达标。一方面，通胀预期仍未明显减弱，8月份CPI同比增速很可能维持在6%以上。另一方面，绝大多数大中城市的房价仍未出现环比下降，可见房地产调控远未达到预期目标，特别是二三线城市的房地产调控有待加强。在此背景下，如果贸然松动货币政策，无疑会在调控的关键时刻起到负面作用，进一步助长通胀预期和房价看涨预期。
其次，虽然部分观点故意夸大中国经济和房地产硬着陆的风险，但管理层对经济前景仍保持清醒的判断。理性来看，不仅房价大跌的可能性很小，且经济过快减速的风险也不存在。即便在内外多重因素影响下经济增速适度放缓，这也是经济转型背景下我们的主动选择。因此，在外部环境并不乐观之际，管理层没有必要自乱阵脚而让调控前功尽弃。
转强契机仍未到来
近期政策面及盘面上均显现一些向好迹象，如新股IPO放缓、401K计划、转融通、创业板放量上扬。不过，我们认为，目前主导市场运行的主要矛盾在于调控政策，在政策松动预期兑现之前，市场转强契机仍不会到来。
虽然近期释放出一些利好政策，但需要注意的是，在弱势格局中，投资者往往忽视政策利好的一面，而偏重其利空的一面。像内地与香港资本市场的双向开放，在引入海外人民币的同时，也将引发内地资金的外流；又如转融通，在带来增量资金的同时，也为大小非、指数基金等机构带来了融券的机会，做空队伍是否会扩大还有待观察。
创业板近日表现强势，并表现出挑战前期高点的冲动，这对市场信心构成了一定提振。不过，我们也应看到创业板所面临的估值束缚。按目前一致预期，创业板整体动态市盈率为34.5倍，PEG为0.8倍，估值不存在低估的情况。若考虑到未来业绩低于预期的可能性，则创业板进一步上涨缺乏基本面上的支撑。事实上，创业板指数此前两次挑战前期960点高点均以失败告终，此次反弹遇阻的可能性依然会较大。
综合而言，一方面政策微调的预期尚未兑现，另一方面近期也缺乏实质性的利好政策，因此投资者的观望情绪很难消除，预计大盘仍将呈现反复震荡的格局。操作上，投资者应保持谨慎心态，不轻易追高，而若遇上大幅回调，则可逢低关注估值合理的消费类及新兴产业个股。 □国都证券 张翔
