现金流是硬约束 大面积回购潮难现

　　继宝钢股份打响回购第一枪之后，申能股份、洋河股份等具有地方国资背景的上市公司也密集启动回购计划。市场对此众说纷纭，有乐观者称上市公司回购潮即将出现，那么回购潮会否真的形成？上市公司回购股份对其股票的实际影响几何呢？我们特邀申银万国证券研究所市场研究部联席总监钱启敏和新时代证券研发中心研究总监刘光桓对此进行探讨。

　　中国证券报：地方国资旗下上市公司密集启动回购计划，这将对相关股票产生什么影响？

　　钱启敏：有地方国资背景的上市公司启动回购对相关股票的股价具有稳定作用，给市场的信号是目前股价可能明显低估，物超所值，因此大股东愿意进行回购保价，其他投资者盲目抛售、跟风杀跌也就显得不明智了。至于估值，则和公司效益、成长性和分红回报有关，与机构护盘关联不大，护盘反映股价低于估值。从实证看，近期宝钢集团启动宝钢股份股票回购，用了6亿元资金，使宝钢市值提高了98亿元，目前股价也相对强势且稳定，是一个比较成功的例子。

　　刘光桓：回购将对相关股票的估值产生积极作用。因为回购与增持不同，上市公司在二级市场回购的这部分股票按规定将被注销，或者不计入公司总股本，这样一来公司的总股本、流通股本、注册资本相应减少，每股净资产、每股收益将会相应提高，公司股票市净率与市盈率将会降低，估值水平相应下降，公司的投资价值则相应提高，对公司股票是利好。

　　中国证券报：即将实施回购的公司股票是否可看好？

　　钱启敏：对实施回购的公司股票，可以“相对看好”。值得看好，是因为当公司股票股价低于某一价位，大股东就进行增持，既反映价值低估，也会减缓跌势，安全性高一些。而之所以说“相对”，一是在于大盘如果系统性调整幅度较大，那么回购的品种未必会有绝对正收益，只可能跑赢大盘和指数而已。二是要看大股东回购的量和实际行动。如果回购量很小，那作用有限，如果回购目标很大、口号很响，但真的回购起来却只是象征性的点缀，那么市场一旦觉醒，就会出现快速补跌，这一现象在2005年熊市时曾多次出现。

　　刘光桓：从已公布回购股票的公司来看，这些公司业绩还不错，特别是宝钢股份、申能股份、洋河股份业绩增长比较稳定，本身估值水平较低，公司回购股票后，其估值优势更加突出，从长远来看具备长期投资价值。从短期来看，回购对股价也有一定的利好作用，如宝钢股份已有15%的涨幅，但由于目前市场处于弱市状态，这类股票只是较其同类股票表现更为抗跌，期望有较大的涨幅不太现实。因此，短线上不必盲目追高。

　　中国证券报：当前环境下，回购潮能否出现，哪些公司存在回购可能？

　　钱启敏：回购潮能否出现，既取决于股价跌得有多深，也取决于地方国资、大股东有没有足够的现金。就前者而言，跌得越深越是物超所值，回购自然会多，其标准是看净资产值和市盈率，如果股价和净资产值越接近，或者市盈率很低，回报率较高，自然会吸引资金参与。目前除东部沿海较发达地区，其他地方国资受制投资驱动压力，一般闲散资金有限，难以展开全面的回购潮，只会采取个案式、局部的方式，对地方重点、龙头企业进行“保驾护航”。因此，投资者不必指望出现整体性的回购潮，预期广种薄收，还不如确保重点，效果更好些。

　　刘光桓：这些回购股票的公司普通有几个特点：一是估值水平较低，除晨鸣纸业市盈率为46倍之外，宝钢股份市盈率仅为4.2倍，洋河股份则为20倍，申能股份为13.5倍；二是公司业绩较好；三是公司有较好的现金流，有大量的自有资金可供回购。未来可能还会有个别类似公司回购股票，但从上述条件来看，目前符合回购条件的地方国资上市公司并不多，特别是在上市公司业绩下滑、现金流普遍不足的情况下，大量出现回购公司股票的情况不太可能出现。 记者 王朱莹