A股风险释放后回归盈利本源

　　■券商看市

　　日前，广发证券在北京举办了以“风险释放后 回归盈利本源”为主题的投资策略会，分析在A股波动区间和估值中枢确实可能长期下移背景下，2013年下半年依旧值得把握的投资机会。

　　广发证券指出，中国上市公司目前的经营现状不能满足ROE中枢保持稳定的所有条件，长期确实有下降的风险，但一方面A股上市公司已在通过减少资本开支来稳定资产周转率，而另一方面，销售利润率中枢难以抬升。同时，A股上市公司中具有“中国特色”的“三角债”问题，也将成为导致A股ROE中枢下移的关键因素。

　　总体看来，广发证券认为，能够造成实体资金利率持续抬升的因素主要还是货币政策，由于今年通胀压力很小，因此货币政策不大可能在今年全面收紧，虽然6月以来资金利率确实发生了大幅抬升，但目前还是认为7月之后资金压力将逐渐缓解，“三角债”的泡沫暂时稳定，因此ROE中枢至少在今年还会稳住。

　　放眼未来，广发证券建议在短期配置上，等待周期性拐点带来的传统行业盈利改善机会；在长期配置上，寻找能够逆势出现结构性改善的行业。同时结合海外经验和国内特征，广发证券认为A股的波动区间和估值中枢确实可能长期下移，但这个过程中，仍然存在两种机会。

　　首先，在2013年下半年宏观周期有望从“量价齐跌”进入“量升价跌”，有望使A股上市公司盈利迎来周期性的向上拐点，带来市场的整体行情。从行业上来看，广发证券认为拉动周期“量升价跌”的最核心因素来自于房地产新开工的恢复，因此建议关注地产投资产业链，尤其是中游产业。

　　其次，从长期来看，由于A股波动区间将下移，这将限制市场整体向上的高度，因此可长期布局一些盈利结构性改善的行业，如医药、TMT、农业、油气开采等，这些行业的盈利有望在未来A股整体ROE中枢下降的过程中逆势上升。此外，GDP下台阶的过程，意味着国内经济增长的模式在从“增量经济”模式走向“存量经济”模式。在“增量经济”模式下，汽车、家电、机械、电力设备等前端市场行业受益；而在“存量经济”模式下，对存量市场进行替代、维修、保养、升级的后端市场行业将更为受益。 贾肖明