逆回购量低价高 资金面暂未好转

　　连续三期暂停之后，央行周二再次开展逆回购操作，期限7天，操作量130亿元，中标利率上行20BP至4.10%。不过，当日银行间市场资金面未见好转，短中期资金利率继续上行。市场人士认为，逆回购低量重启，旨在缓解月末资金面紧张程度，而中标利率走高则进一步传递了中性偏紧的货币政策信号，从而令市场资金面预期依旧谨慎。预计未来资金面将保持紧平衡格局，但亦不会出现超预期的剧烈波动。

　　逆回购未能扭转局势

　　周二(10月29日)，央行在公开市场进行了130亿元7天期逆回购操作，中标利率4.10%。这是央行自10月17日以来连续三期暂停逆回购操作后，首次重启该资金投放工具。然而，对于持续趋紧已逾一周的银行间市场资金面而言，逆回购重启并未起到立竿见影的效果，当天中短期资金利率继续全线上行。

　　以质押式回购为例，昨日隔夜回购加权平均利率继续上行1BP至4.57%，再创6月“钱荒”之后的新高，7天回购上行约4BP至5.04%，14天品种上行3BP至6.42%，21天品种上行约4BP至6.60%，1个月及以上期限回购利率均保持在6%以上高位。

　　市场人士表示，相对于月末庞大的资金需求而言，130亿元的逆回购规模更具象征意义，主要是在心理层面安抚脆弱的市场情绪，与此同时，央行逆回购利率的上行则更需关注。昨日7天期逆回购利率较前期上涨20BP，此前该利率自8月13日起一直稳定在3.90%。市场认为，一方面，这是央行在资金利率高企背景下随行就市之举，另一方面，央行亦有意通过提升资金价格来控制流动性投放规模，从而达到保持资金面中性偏紧的目的。正是出于上述解读，机构对于未来资金面的预期越发谨慎，亦导致了资金融出意愿下降以及资金价格的居高不下。

　　不过，市场人士同时表示，昨日逆回购虽为地量，但毕竟反映出央行“托底”资金面的意图，因此随着财政缴款和月末备付等季节性因素的消退，短期资金利率似已见顶，未来几日有望呈现缓慢回落走势。

　　宽松不易改善可期

　　由于央行10月下旬以来在资金面持续趋紧的背景下并未给予更多援手，市场对于后市的资金面预期普遍谨慎。有观点认为，一方面，在三季度经济增速较快、货币信贷扩张压力较大的背景下，适度收紧货币政策具备一定条件；另一方面，市场尚未完全走出6月“钱荒”阴影，若想维持相对平稳的资金面，需要的备付水平与历史同期相比有所增加，这使得当前看上去不低的超储率实际上并不足以致用，进而导致资金利率波动性增强。

　　目前来看，货币政策调控和金融机构自身需求都意味着资金面难以重现宽松局面，但对资金面的预期过于悲观亦不足取。首先，央行收紧公开市场操作，更多是货币投放渠道的此消彼涨，而并非全面收缩。最新数据显示，9月份央行口径新增外汇占款达到2682.04亿元，环比增加1703.32亿元，比同期金融机构新增外汇占款多出1418.42亿元。央行口径外汇占款是基础货币投放的主要途径之一，鉴于10月以来人民币兑美元汇率频创新高，资本流入和结汇压力依旧较大，在外汇占款显著增长的背景下，为保证银行体系流动性总体稳定，央行相应收紧在公开市场投放货币的力度也就成为自然而然的选择。

　　其次，正如中信建投证券指出，基于QE暂缓退出带来的外汇占款边际改善持续性不强，而随着美联储减少购债量预期再启，热钱可能重现流出局面，因此在短期流动性的处理上，央行更多可能谨慎采取调节措施，而非深度冻结。

　　最后，本轮资金面趋紧过程中，市场上并未出现6月份的恐慌局面，显示央行在应对流动性紧张方面的准备充足，对市场节奏的把握准确。

　　有市场人士表示，央行逆回购利率上行4.1%之后，预计年内将维持在这一水平，市场资金利率中枢因此也将难以大幅回落，但考虑到央行对短期流动性调控的灵活性和有效性，资金利率出现剧烈波动的概率也较小，而随着季节性扰动因素的退去，跨月后资金面的改善依然可期。　□本报记者 葛春晖

　　发生日期 期限(天) 交易量(亿元) 中标利率(%) 利率变动(bp)

　　2013-10-29 7 130 4.10 20

　　2013-10-15 7 100 3.90 0

　　2013-10-10 14 480 4.10 0

　　2013-10-8 7 650 3.90 0

　　2013-9-26 14 800 4.10 0

　　2013-9-24 6 880 3.90 0

　　2013-9-17 7 80 3.90 0

　　2013-9-12 14 100 4.10 0

　　2013-9-10 7 100 3.90 0

　　2013-9-5 14 100 4.10 0

　　2013-9-3 7 100 3.90 0

　　2013-8-29 14 260 4.10 0

　　2013-8-27 7 290 3.90 0

　　2013-8-22 14 460 4.10 0