电梯行业：业绩保持高增长 后续有保障

　　受首套房利率下降至8.5折的利好影响，从2012年下半年开始，商品房销售面积和新开工面积均出现回暖。从公布的行业数据看，光大证券地产分析师认为，今年“金九银十”的销售向好基本确定，不排除后续出台调控政策，但调控仍将是局部的和差异化的。因为一方面房价过快上涨仍主要集中在一线城市及部分二线城市，另一方面全局性的调控将对经济增长带来伤害。我们预计，全年商品房销售面积增速约为15%，新开工面积增速约为8%，从而利好电梯行业。

　　从事电梯行业的相关上市公司的盈利指标均良好。三季报显示，除上海机电(600835)因弥补高斯国际亏损外，其他电梯类上市公司今年三季度的营业收入增速均在20%左右，与地产行业增速保持一致。在净利润方面，除博林特(002689)扭亏为盈外，其余增速均超过30%，也几乎与地产行业保持一致，其中，江南嘉捷(601313)的增速更是超过50%。各上市公司盈利指标保持高增长，一方面受益于行业的高景气度，另一方面得益于毛利率的提升。而毛利率的提升，一方面缘于原材料价格的下跌，另一方面缘于规模效应及自制率的提升。

　　电梯订单保持高增长。在订单方面，由于电梯产品是根据客户的订单需求定制化生产，因此电梯生产企业在与客户签订订单时，会收取20%-30%的定金，计入报表中的预收款项，因此预收账款的同比增长意味着电梯企业订单方面的增速。三季报显示，除博林特外，其余上市公司的预收账款增速均超过20%，可见订单情况良好。

　　存货高增长，预示未来业绩有保障。在存货方面，由于电梯产品是根据客户订单需求定制化生产，因此电梯公司的存货往往是电梯公司安装好但未拿到使用许可证的电梯，或是正在运输途中还未安装的电梯。所以，存货的增速往往能看成是未来收入增速的先行指标。三季报显示，除博林特和江南嘉捷外，其余上市公司的存货增速均超过20%，预示可后续业绩能得以保障。

　　电梯个股将迎来估值切换行情。我们曾在5月的深度报告中预计，“未来电梯行业将受益于预期差，订单推升预期及估值修复有望分两个阶段影响相关公司的股价。”现在这一预期差已经抹平，我们预计，年底将迎来订单推升业绩以及四季度订单高增长带来的估值切换行情。

　　光大证券