新股发行改革须防“南橘北枳”

　　关闭了一年有余的股市新股发行大门即将重新开启，而打开它的钥匙是由核准制向注册制过渡的新规则。前日，证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。

　　新股发行的制度改革，投资者企盼已久。此次颁布的改革意见，凝聚了市场各方智慧，是决策层、专家、行业人士、投资者反复博弈，达致相当程度共识的结果，亮点颇多。其中关键词则是“市场化”。从审核理念、融资方式到发行节奏、价格、约束机制等方面，都明确了市场化的改革方向。譬如，监管今后审核上市公司申请时，只对申请人信息披露的合法合规审核，至于其“绩优绩差”，则交由投资者自主判断。而节奏快慢、定价高低等都要看“市场脸色”，由买卖双方合理定价。总之，要体现“市场的决定性作用”。至于监管，对上市公司、中介机构等，规定了许多“制度自律”的措施，一旦公司信披做假，不但上市公司要赔偿投资者损失，推荐人和中介都要“利益受损”，承担相应的监督失察责任，这无疑提高了造假的机会成本，强化了市场的“自我约束”机制。

　　多年来，新股发行之弊已成为A股的一只“毒瘤”，其不断扩散的“负能量”，不仅严重侵害投资者利益，也让股市成为资本市场的一个“怪胎”：不论二级市场如何冷清、股指低迷，新股照样大受追捧；不管企业经营如何，只要有个好概念、好包装，股价便炒上天；它既不是经济的“晴雨表”，更有辱民众“投资场所”的使命。而媒体调查数据显示，近九成投资者入市5年后成为“僵尸户”，要么套牢，要么亏损累累、心灰意冷、斩仓出逃。有权威人士说，如果发行制度再不改革，A股将面临“崩盘”危险，此话绝非危言耸听。

　　A股市场不足30年发展史，但发行“停摆”已多达8次，行政权力主导下的发行制度，极大地削弱了市场的资源优化和配置功能。市场化的多方位改革举措，无疑令人期待。但是，目前A股积弱已久，在这种态势下迎新股“开闸”，市场有多大抗冲击力尚需观察。同时，改革的一些原则和规定，还须辅之以具体的配套措施，否则，有些改革，很可能沦为一纸空文。

　　需强调的是，注册制是成熟市场的做法，但A股市场“成熟度”究竟如何？虽然新规则要强化市场的决定作用，但在整个社会“行政强、市场弱”的语境下，行政权是否敢于革自己命，真正在行动上而非只在公文中给市场下放权力？当市场与行政权力冲突时，有无缓冲调节机制？这些，显然需在未来的改革中进一步探索。尤需警惕的是在市场化改革中的叶公好龙，原则框架上高调市场化，但落地执行时又惟行政权力是瞻，或者，改革一遇新问题和挫折，又习惯性地滑向行政依赖，最终，在成熟市场通行的注册制，到了A股市场弄不好就变得南橘北枳。

　　这种教训，在A股市场上并不鲜见。比如，“保护中小投资者”的口号喊了多年，但当中小散户真要追索权利时，又有多少真正落到实处？即便最简单的遏止“炒新”，以往也推出过不少改革措施，但最终不都变味走样或不了了之？因此，虽然此次新股发行改革的大方向已明确，但如果在落实上不给力，在配套细节上没有更具约束力执行力的举措，仍会大大削弱改革的成效。

　　(作者为本报首席评论员) 　　阅尽