市梦率炒作催生三大研究“逻辑”
新科技层出不穷的时代,快速变化的产业和市场,令基于基本面的证券研究变得有些尴尬。
业绩预测不确定性加大,同时,热门概念公司股价一飞冲天。研报严密的逻辑论证愈发稀缺,盲目看好则俯拾皆是。
移动互联时代,新科技层出不穷,相关上市公司业绩和股价也随之爆发式增长。这种剧烈的业绩、股价变动背后,是快速变化的产业和市场情绪,变化如此剧烈,以至于基于基本面的证券研究变得有些尴尬。
这样的背景下,机构研究员、分析师的研报严密的逻辑论证愈发稀缺,脆弱逻辑下的盲目看好则俯拾皆是。概念炒作催生出三大研究逻辑:远期故事预期短期业绩;热捧并购预期;与海外市场概念联动。
远期故事预期短期业绩
代表案例:贝因美
伴随着市场的种种利好,乳粉行业公司中,以贝因美为代表的几只股票此前都走出了不错的行情。但这种行情的背后,更多的是主题投资的成分。
贝因美当时被市场看好的原因有几个:一是恒天然事件影响外资婴幼儿乳粉,由此,市场预期国内乳企受益。另外,2013年10月份,《乳企兼并重组细则》推出,细则指出在2015年底,国内将培育形成10 家左右婴幼儿配方乳粉年销售收入超过20 亿元的大型企业集团。这也催生了市场对贝因美受益于乳企整合的预期。喜上加喜的是,去年末放开单独二胎政策出炉。顺理成章的,贝因美又赶上了好时光。
多重利好的刺激下,贝因美股价从10元左右拉升到最高的45元左右,各大研究机构也按捺不住了。
一方面是,在多重主题炒作热情推动下,公司股价不断上涨;另一方面是相关公司业绩并没有出现快速上涨。这个时候,研究机构选择的是将远期受益的故事拿到眼前来讲。
某券商去年10月23日发布了一篇名为《贝因美市占率有望持续提升 上调目标价至60元》的研究报告。但贝因美股价短暂站上45元后,在该研究报告发布当日就大跌7%,并从此一路下跌至今年最低的26元,几近腰斩。
当时该券商称,在二胎、乳业整合的推动下,看好贝因美市占率持续提升,销售结构升级和规模效应带来的净利率提升,将2013年~2015年每股收益(EPS)从1.20/1.57/1.90 元上调至1.28/1.77/2.17元。但事实却是公司业绩大幅低于该机构的预计。
机构所预期的二胎、行业整合早已被市场高企的股价预期。但是当主题炒作的风头一过,回到公司业绩上来,市场却发现贝因美的业绩并没有那么靓丽。实际上,去年下半年,随着原奶价格不断上涨,而国内乳企龙头都无法提价,贝因美的成本和费用都在增长。
永不过时的并购预期
代表案例:华谊兄弟
作为近两年的明星公司,华谊兄弟股价大幅上涨后被各大机构急切关注。这家公司同时也是兼并收购概念公司的典型代表。
在移动互联网时代,产业重构和资源优化配置都需要通过兼并收购来完成。但是,随着二级市场炒作渐趋疯狂,并购预期成了“有钱人”都能讲的故事;有人担忧,很多收购沦为二级市场的炒作理由,未必能够带来产业的整合、互补。
有一种典型的情况,一家公司估值偏高,研究员报告里,则会这样说一句:考虑公司未来持续的扩张预期,账面仍然有几亿现金,未来公司有收购预期。所以当前表面看有些偏高的估值,其实较为合理。
华谊兄弟先后收购了一家手游公司和张国立旗下的影视公司,华谊兄弟股价也在一年里从6元一度上涨到最高的40元。
在股价大幅上涨过程中,国内一些机构对华谊兄弟信心满满。在华谊兄弟股价在35元附近,一家大型券商发布了对华谊兄弟继续看好的研报,宣布维持“买入”评级。当时该机构算出华谊的股价对应2013年~2015年市盈率分别为68倍、55倍、46倍。这么高的市盈率背后还敢给买入评级,机构显然觉得,华谊是一家高成长公司。
该券商研报分析,在国内银幕密度达到饱和之前,行业高成长阶段国产片行业仍有长期配置价值,公司作为电影业龙头公司仍将分享行业高景气度。
除了行业的景气度高之外,并购预期才是该机构重点推介华谊的理由。“公司利用资本平台优势,在传媒业并购潮起阶段,拓展包括品牌授权、移动互联网等内容与渠道业态,进入新的成长性行业,迈向综合娱乐集团的前景可期。”
机构一致看好过程中,华谊兄弟股价却从40元一路暴跌到22元。
一家机构在华谊股价下跌后仍然表示看好华谊,理由是:后续股价催化剂在于《私人定制》等影片票房的优良表现、掌趣科技复牌带来的公司价值提升、持续新业务布局等。
然而,华谊兄弟《私人定制》的票房远低于市场预期,电影上映后,股价即大幅下挫。华谊兄弟拍电影的竞争力是不是坚不可摧、还有很大疑问,更何况刚刚涉足的手游,或亦是遥不可及的并购预期。
南方基金投资总监邱国鹭认为,电影和手游这两个行业的特点是赢家并不通吃,“搜索是赢家通吃,社交是赢家通吃,商务是赢家通吃的,但是内容产业不一定是赢家通吃。今年你的电影可能最好看,明年就不一定了,市场将根据观众口味和游戏玩家口味不断地变化。”
邱国鹭称,一些电影公司即使现在真的是行业内前几名,但并没有持续竞争优势。加上拍电影投资周期长、现金流不稳定、回报预期不确定,从内容的角度看,拍电影不是好生意。
沾边海外牛股
代表案例:中环股份
近一两年来,很多A股上市公司股价大幅上涨,与海外市场的联动密不可分。从最近的特斯拉到去年的太阳能公司SunPower、风电公司明阳风电,中国股市与美国股市不断上演着西边唱来东边和的故事。
然而,同一个行业、同一个领域,企业的能力千差万别,时间拉长后才会发现,同行好,未必自己也好。
中环股份的一个合作伙伴名叫SunPower,这家美国的上市公司近两年市场表现强劲。去年1月,SunPower宣布两电站被巴菲特旗下中美能源收购,公司股价大幅上涨。中环股份也开始受到国内投资人的追捧。
技术上,中环股份在高效硅片方面具有全球领先的技术和低成本潜力,SunPower在电池片和光伏发电方面具有全球领先的效率优势和度电成本优势。两家公司的合作被认为,有望凭借技术实力,在国内光伏市场取得不可比拟的竞争优势。
巴菲特、新技术、太阳能行业复苏,一切看起来都很美好。中环股份股价从12元一路上涨到近30元,当时市场上甚至有传言称,公司技术独特,竞争力非常强,未来业绩能支撑股价上百元。一些机构也是在25元附近还在不断发布“增持”、“强烈推荐”的建议。
和类似的新技术故事一样,这类公司面临着类似的风险:新技术的推广迟迟没有按预期实施、甚至有新的技术替代了现有技术。
目前,中环股份股价从30元附近,一路暴跌到目前的16元左右,成了又一个被腰斩的神话。
证券时报记者 颜金成