长江证券：下半年个股风险大于指数风险

　　6月12日长江证券召开2014年中期策略会，其对短期和中期经济判断比较悲观，但是对于长期的经济改革前景比较乐观，认为三季度增速会出现比较快速的下行，四季度可能会出现反弹。由此，长江证券认为下半年个股风险大于指数风险，判断走势的核心仍旧是企业盈利。

　　经济青黄不接

　　“由于经济的巨大惯性，以及矛盾的盘根错节，本轮改革已较难取得单兵突进、立竿见影之效，而是需要协调并举、系统突破的综合治理。市场心理也因之而焦虑和迷茫。”长江证券表示。

　　当前的中国经济面临青黄不接的困扰。经过2012年底至2013年的经济复苏，以地产为主的中下游产业经历了一轮短暂的景气回升。但由于上游的产能问题压制，以及利率抽紧的内生约束，这轮复苏极其短暂，且传导范围很有限。此外，几项关键政策举措对经济的影响深远：一是对影子银行的清理对加杠杆式增长有釜底抽薪之效；二是政绩观的改变和反腐的推进使地方政府的经济活动明显降温；三是注重结构改革、坚持底线思维的宏观调控新思路一改过去大开大合的调控模式，使得经济更有赖内生动力来行进。这一变化之下，恰逢2014年地产这一主导产业开始失速，经济再次进入缓步回落、动能不足的阶段。

　　长江证券判断，今年经济格局大概率是温和回落，自然寻底，因此需要守株待兔等待反弹的机会。这一过程中，政府有形之手会借助财政、货币、预期管理等手段协助经济软着陆，而非刺激经济强反弹。伴随经济下行压力的逐步释放，预期在三季度末可能采用降息降准措施，也是合情合理之举。总的来说，今年的政策更多是助力，而非主力。投资者不用将过多精力放在政策博弈上，而是要关注政策的内在逻辑、长远目标。因为当前的政策逻辑和着力方向，是寻找中期崛起的路径，而非应付短期经济的波动。从这个角度看政策，可能更能捕捉到中长期的大机会。

　　下半年走势看企业盈利

　　长江证券认为下半年市场走势的核心仍然是盈利。指数风险有限的情况下，个股风险不小，可以中性仓位配置行业寡头、弱周期品和类债品种这三类资产。

　　经济的难度比较大，市场有没有涨的机会？长江证券认为，由于A股的主导产业房地产的产业链极长，其下行将波及不少产业，使得全体上市公司盈利呈现逐季下行特征。加之2013年的结构性行情演绎得淋漓尽致，市场定价已远远走在基本面之前，长江证券提示，这可能产生极大的预期差，尤其是负向预期差。而在下行期间，将内生出利率的回落，这可能带来风险偏好的波动——如果说2013年估值不是问题，那么今年很可能将是个问题。长江证券认为，上市公司增长大概在3%到5%，去年是12%左右。今年银行业会回落。未来一段时间，股市的核心矛盾依然是盈利下行周期的扩散与传导。高景气行业、成长性公司均要面对盈利的检验和拷问。

　　对于下半年的市场，长江证券判断指数风险有限，个股风险不小，风格和结构将会是主要矛盾。建议中性仓位配置三类资产：行业寡头(传统龙头、先进制造、有整合力或渠道力的新兴龙头)侧重进攻，选股为主；弱周期品(食品饮料、部分医药、农业、旅游)和类债品种(银行保险、石化、通信运营、零售)侧重防御，适当择时。同时，重点把握经济企稳和政策助力的转机，届时加仓地产链条，预判这一机会将在三季度末往后。长江证券认为，这一判断的市场风险在于大幅刺激下经济呈类滞胀局面，使得早周期品机会提前，以及随后的小盘题材唱主角。