月线六连阳 国泰君安“看多400点”兑现

　　10月的最后一个交易日，沪指不仅收出月线六连阳，更是在银行股等权重蓝筹放量拉升下，成功突破压制了大盘20个月的2400点大关。在股指站上2400点之际，国泰君安又一次成为市场关注的焦点。这一次不再是“距400点反弹还有500点”式的嘲笑，也不再是多转空的报告谣言，而是预判成功。在市场最萧条的时点抛出“400点大反弹”，在悲观调整中多次顶住压力坚持看多。2014年机构的多空之战谜底揭晓之际，国泰君安策略团队被市场认可的，除了400点，还有转型时代策略研究的新框架。

　　转型时代策略研究的新框架

　　4月7日，乔永远率领的国泰君安策略团队发布报告《400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头》，预期二季度上证综指将出现20%以上反弹空间，沪深300将出现25%以上反弹空间。在市场普遍悲观迟疑之际，国泰君安的报告可谓石破天惊。

　　如今，当越来越多的市场人士用境内外资金流入、经济增长预期改善等为股指的反弹备注时，乔永远却仍然坚持用半年前的核心理由和逻辑来解释400点反弹：A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹。

　　更为具体的逻辑表述是：在无风险利率大幅回落的背景下，股票市场风险溢价成为阻碍A股上涨的主要原因；而中国经济已经进入新常态，制度红利释放的周期在启动，将平抑A股市场的风险溢价。在经济增长没有出现明显波动的背景下，涨势也能够由局部蓝筹和龙头向更广泛的低估值蓝筹板块蔓延。在整个经济转型期，来自盈利波动的投资机会将越来越少，来自无风险利率变动和风险偏好波动的投资机会将越来越多。而投资的关键，是找到不同阶段市场走势的核心驱动因素。

　　在乔永远看来，事实上，今年二季度以来，经济增长预期没有发生大的改善，海外资金也并未大规模进入A股，但行情却已经得到比较全面的演绎，归根溯源，则是策略研究本身在转型时代发生了变化。

　　“策略研究是和市场一起赛跑。不要跑到市场所反应的预期后面，而要跑到市场没有反应的预期前面。过去，策略研究只需要盯住增长预期，而转型时代的策略研究，则要同时关注增长预期、资金价格和风险溢价这三个变量。换句话说，过去只盯着经济统计报表的数据去预测股票市场，只注重经济增长率等DDM模型的分子因素变化却不注重无风险利率、风险溢价等分母因素的变化的策略研究框架，并不适合当下的转型时期”，乔永远表示。

　　牛市是对经济转型的认可

　　基于转型时代策略研究的新思维方式，国泰君安策略团队将A股市场视为转型能否成功的晴雨表。“中国经济转型的前提是股权认识的觉醒和A股市场的复兴。如果说过去十年经济增长主要依靠投资增长，银行贷款就足以支持这种增长。那么转型后的增长一定是依赖于股权融资。”

　　在乔永远看来，自己所在团队自今年四月以来发布的看多A股市场四百点的报告，更准确的描述，是唤醒市场对A股的牛市思维，这种牛市思维自2007年起至今已经消失了七年。正因如此，对于后市，他的态度仍然坚决：“牛市是对经济转型的认可，400点只是起点”。

　　在乔永远看来，A股市场的牛市思维本质上是股票市场对于经济转型的认可，以及对全社会流动趋势性向下拐点的确认。从国泰君安策略立体博弈的角度看，A股的牛市思维以400点为起点，未来三年之中牛市的趋势会进一步加强。未来资本市场出现的改革，包括注册制的改革，都不仅不会限制市场估值的进一步提升，反而会加速股市对转型和新投资机会的认可。

　　“全世界都在转型！”是乔永远所在的国泰君安策略团队对于2015年市场特征的描述。“股票市场正在从对价值和业绩的认可，转型到对于成长性和改革红利的认可。A股市场估值的大幅扩张，正在对产业、政府和社会产生巨大的影响。2013年A股市场兼并收购的公司数约100家，而在2014年便大幅上升到了600家。只有转型，才能生存。这种认识正在成为市场、企业甚至政府的共识。我们也将自始至终，矢志不渝推动市场对于转型的认识。”乔永远如是表述。记者 朱茵