两融风未静 数百亿到期资金牵动市场神经

　　1月19日，对两融业务规范引发大盘下挫，市场普遍只猜到了低开的开头，却没有猜到低走的结局。

　　中信证券、海通证券和国泰君安三家大型证券公司已经开始着手清理到期合约。据简单估算，有数百亿融资资金已经到期，却不同程度存在短贷长借的问题，需要按照规定卖出平仓。这些资金何去何从将影响市场走势。

　　展期政策调整恐延后

　　16日，证监会通报2014年四季度券商融资类业务现场检查情况，并宣布对12家券商的处罚结果。其中，包括被暂停新开融资融券客户信用账户的中信证券、海通证券和国泰君安3家公司在内，还有广发证券、新时代证券、齐鲁证券、银河证券存在违规为到期融资融券合约展期问题，这使得一直以来不为投资者熟悉的展期问题暴露出来。

　　“行情不好的时候，投资者展期的问题并不突出，但市场一热，这个问题的处理就变得很棘手。”有证券公司融资融券业务人士透露，目前政策明确规定融资合约期限不得超过六个月，并且不允许合约到期后根据客户的申请办理展期。“这和国际上的通行做法并不一致，海外市场是普遍允许客户展期两次。如果在两融业务试点初期出台这个政策，我们可以理解为呵护市场，在这个业务已经平稳开展四年多的情况下还不允许展期是否合理值得反思？”

　　多家证券公司人士透露，早在2014年底，监管部门已经意识到了展期问题的存在，当时有关部门已经将一份新的融资融券业务征求意见稿下发给数家机构，并两次征求意见，券商此前普遍预期这一新规应在今年初实施。

　　在前述征求意见稿中融资融券业务的规则进行了较大调整，一方面开户门槛进一步放松，融资融券开户时间拟从现行的在营业部办理开户手续6个月以上调整为从事证券交易满半年。另一方面是合约到期后，允许券商根据客户的申请办理展期，次数不得超过2次，每次展期的期限不超过6个月。这意味着，客户融资期限可以从现在的不超过6个月延长至不超过18个月。

　　“按照目前局面来看，这一市场期待已久的新规实施要延期了。”有消息人士指出，证券公司将面临一段时间的整改期，在此之前展期问题都将难以破题，但从长远来看这一规则修订是大势所趋。

　　数百亿资金需妥善处理

　　对于投资者来说，此次券商因展期问题被罚将会直接导致部分资金受影响。有券商人士表示，三家被暂停新开融资融券客户信用账户的券商规模均为行业龙头公司，客户结构普遍较为机构化，资产规模大，而这些资金一旦集中平仓将对市场造成极大冲击，特别是部分投资者此前存在浮亏的情况下将变成实亏。

　　针对处罚，中信证券18日公告，“在监管规定的时间内，清理完成旧的逾期合约”。有券商人士透露，不仅是中信，涉及展期问题的券商都会向客户反复提醒客户及时了解合约，到期未了结的将会执行强制平仓，已经逾期的则会与客户沟通清理。

　　“具体多长时间清理完，取决于监管部门给的监管时间。”有消息人士指出，如果这批资金在短期内集中清理将会对市场造成集中冲击。此前有媒体报道，此次检查发现中信证券一家逾期客户共79名，到期合约中负债规模在5亿元以上的负债金额占到期总金额的六成。这意味着中信证券、海通证券、国泰君安三家券商的逾期客户资金规模将高达数百亿资金，短期内集体平仓后果将不堪设想。“预计监管部门会给出一个较长的整改时间，用较为缓和的方式处理，不能过急。”

　　多家证券公司人士指出，从这个角度来看，未来也应放开逾期资金的展期限制。“融资时间长达六个月的客户，多数都是长期投资，为什么要把长期投资人为的平仓，这并不利于鼓励价值投资理念。”

　　也有观点认为，尽管长期来看展期政策将会调整，但目前政策未改变的情况下证券公司确实存在违规情况，处罚也在情理之中。

　　对券商业绩影响有限

　　尽管19日券商股几乎全线跌停，但对券商本身的业绩来说，分析人士普遍认为对证券行业业绩影响有限。

　　海通证券19日表示，处罚本身对公司业务影响不大，大概影响在千万元以内。中信证券策略分析师在其研究报告中指出，除情绪层面的影响外，三券商暂停新开户对市场实质业务有小幅影响。2011年至2013年两融新开户数占期末账户总数比例呈下降趋势，2011年至2014年占比分别为15.9%、8.3%、7.9%和6.3%，由于市场火热，2014年12月新开户数占比意外上升至12.2%，超过历史平均水平。另外中信证券、海通证券和国泰君安证券2014年的两融业务占市场份额也不小，暂停新开户对市场有小幅影响。

　　“暂停开户三个月和融资融券开户门槛提到50万对公司影响很有限。”另有券商人士表示，去年以来融资融券开户50万门槛的窗口指导取消，不少券商都给出了5万元开户甚至更低的标准，“当时需要开户的客户多数已经开户，增量客户数量有限”。

　　总体来看，此次处罚更多的是心理层面的影响。尽管融资融券业务继续发展的前景未变，但市场普遍担忧此举是有关部门为市场降温的信号，券商股和违规展期资金何去何从还有待观察。