“野蛮资本”突然敲门 银座股份冬日惊梦

　　在传统零售业低迷的今天，山东省零售业龙头银座股份的门口，突然响起“野蛮人”的敲门声。

　　潮汕人黄茂如在2014年岁末的这场偷袭，着实让山东商业集团倒吸了口凉气，不仅祭出了停牌诀仓皇应对，更逼得鲁商集团要践行11年来未曾兑现的诺言。

　　那么，获得银座股份的控制权需要多少钱？黄茂如这个民营资本高手玩得转大象起舞的山东国企吗？

　　银座股份自12日紧急停牌以来，已经悄然溜走了10天的时间。在这期间，银座股份、鲁商集团乃至山东省国资委进行了一系列磋商，目前大局似乎已定，走势也较为明朗：黄茂如夺取银座股份控制权终将是竹篮打水一场空，攫取点投资收益抑或捞点混改实惠也许是其最后的结果。

　　问题是，银座股份为何引来黄茂如窥探？在传统零售业低迷的今天，银座股份为何受到资本的青睐？

　　让人浮想联翩的是，鲁商集团真要将优质资产装入银座股份，并将其打造成为其唯一的零售平台，那么待到其复牌的那天起，二级市场上将会迎来多少个涨停板？银座股份在山东乃至全国的商业版图上又将画出何种轨迹？

　　本报记者 刘相华

　　什么公司会引来“野蛮人”

　　黄茂如被称为资本市场“野蛮人”，一点也不为过，这集中体现在两点：有钱就是任性；不按套路出牌，剑走偏锋。

　　进攻银座股份就是最好例证。2014年12月24日，银座股份突然收到黄茂如发来的一份《简式权益变动报告书》，被告知中兆投资管理有限公司已经连续吃进2600.33万股，达到举牌红线。虽然鲁商集团抛出600万股增持计划以示警告，但攻势凌厉的黄茂如再次增持2599.7万股，将自己抬进二股东轿子里。

　　像黄茂如这样的“野蛮人”什么时候会出没？或许，去年遭遇控制权之争的万科最有发言权。

　　郁亮曾表示，任何有“野蛮人”出现的公司，都有一些共同特征：一是股票特别便宜；二是有巨大的资源和价值潜力；三是自己过得很舒服；四是没有动力去充分发掘自己的资源和价值。像这样手里有好牌，却不想利用它的价值，又习惯过舒服日子的公司，如果赶上市场低迷，投资被套的时候，“野蛮人”就会出现。

　　套用郁亮的话，这些特征在银座股份身上体现得淋漓尽致：一、股价低：银座股价从最高47元跌到现在的八九元；二、过得很舒服：公司目前拥有门店144家，2013年净利润3亿元左右；三、企业虽然有很多思考，但变革的实际行动不多。

　　这种情况下，黄茂如两次举牌花去真金白银5亿元，而他真要拿下银座股份控制权，仅需20亿元。要不是1月12日银座股份紧急停牌绝了黄茂如增持打算，鲁商集团大股东地位将受到严峻挑战。

　　而从黄茂如2014年11月26日首次增持，到2015年1月12日银座股份停牌，银座股份股价从8.36元/股冲到9.83元/股，市值增长7.6亿元，达到51亿元。

　　“银座股份的停牌为鲁商集团暂时保住大股东赢得喘息机会，这是轻敌惹的教训。”一位接近银座股份的知情人士透露，银座股份脱胎于国有企业，大企业的盛气凌人让其丧失了对市场的敏感。

　　殊不知资本市场从来不买国有企业的账，尤其是银座股份的对手是潮汕人黄茂如。当年，就是潮汕人黄光裕从三联集团手中夺走了三联商社，其兄黄俊钦从山东金泰集团手里拿去了*ST金泰的控制权。

　　“潮汕人招式凌厉，进攻凶猛，我们稍有不慎就会栽跟头。”上述知情人士表示，他希望鲁商集团拿出的资产重组方案是经过深思熟虑的，兼顾到各种风险。

　　鲁商集团“被守约”

　　银座股份的大股东鲁商集团虽然在商界享有很高的声誉，但是在资本市场上却口碑不佳。这都是拜鲁商集团11年来未曾兑现承诺所致。

　　2003年，银座股份借壳上市时，鲁商集团做出“将集团所控制的公司之外的商业零售业务全部纳入上市公司”的承诺，意欲将银座股份作为未来整合鲁商集团所控制的商业零售业务资源的唯一主体。

　　谁知，这一拖就是11年时间。

　　众所周知，这个同业竞争矛头所指是同为鲁商集团控制的银座股份与银座商城(即山东银座商城股份有限公司)。银座商城与银座股份这两个兄弟公司都从事商品零售行业，两者的同业竞争早已是业界关注的重点。

　　银座股份资产主要由零售业和房地产组成，包括临朐华兴商场以及东营、临沂、泰安、淄博、滨州、威海宏图、张家口、保定等7家银座商城和银座置业、青岛银座投资和青岛乾豪3家房地产公司。

　　银座商城包括济南泺源大街银座购物广场等92家大型现代化商场、140多家便民连锁超市，经营面积260多万平方米。

　　虽然2012年鲁商集团迫于舆论压力，将银座商城旗下原有及未来新增零售门店委托给银座股份代管，但对于何时能将银座商城真正注入银座股份，鲁商集团始终未给出时间表。

　　同业竞争历来为资本市场诟病。“这就像是以前娶媳妇分家，儿子都会从父母那里分一部分资产作为以后生活的资本，但是鲁商集团这个家长，资产分配不清楚，造成儿子们之间存在竞争，利益不均衡。”一位长期关注银座股份的投资者说。

　　如今，来势汹汹的黄茂如逼得鲁商集团紧急拿出一份资产注入的计划来解围，借此机会银座股份将真正解决掉同业竞争顽疾。

　　银座价值遭低估

　　黄茂如前些年大肆买入商业资产被业界笑话为“乱买”，但也因为这种“阴差阳错”，才成就了他今天的商业帝国。

　　2008年，茂业国际刚在香港上市，黄茂如融得20多亿元，在短短17天内火速举牌茂业物流、*ST商城、深国商，后期又沾染成商集团、大商股份等上市公司。随后几年，黄茂如先后收购控股了泰州第一百货、无锡第一百货、扬子江百货等近10家百货企业，并在国内十多个城市跑马圈地，总投资超过百亿元。

　　既然手握有如此丰富的商业资源，黄茂如为何还要不惜重金抢食银座股份呢？

　　“黄茂如看重的仍然是银座的物业资源和渠道资源。”诸多证券分析师认为。

　　银座股份是山东省的零售业龙头。根据银座股份2013年报显示，该年度公司零售业务实现收入133亿元，同比增长了10.81%；估计实现净利润3亿元左右，同比增长12%。公司新开门店9家，收购临朐华兴商场新增门店20家，使得门店总数达到92家，门店覆盖山东12个地市和河北的石家庄、保定。“从投资的角度上来讲，银座股份的估值是被低估的。”广发证券分析师说。

　　目前银座股份自有门店100家，托管商城门店44家，物业网络价值突出。总市值44.47亿元，但其物业重估净值超过200亿元，在零售上市公司中资产价值与市值差额最大，显著被低估，而公司PE为16.5倍，远低于商贸板块平均估值(15年PE为25倍)，处于行业内较低水平。

　　由此可见，黄茂如即使抢不来控股权，仍可大赚一笔，真可谓进可攻退可守。

　　转型升级带来新机遇

　　从黄茂如之前凶悍并购商业上市公司案例看，其深层次投资逻辑在哪？

　　“很显然，与前几次扩大规模不同，黄茂如瞄准的是处于转型期的银座股份以及由此带来的区域整合机会。”上海一位资深市场观察人士说。

　　根据银座股份2013年董事会研判显示，公司将进一步加快经营创新，提升经营能力。围绕优化商品结构、提升顾客服务品质、创新促销方式，提高经营优势，有效吸引客流。

　　不过，比起其他地区商业龙头，银座股份步子迈得慢了些。深圳天虹商场全渠道转型或可对银座股份有所借鉴。

　　天虹商场原有业态是传统百货+超市，最近几年受传统百货业萎缩态势冲击，公司进行全渠道转型，进行门店+PC端(网上天虹)+移动端(微信、APP、微店/微品)的多渠道布局，增强客户体验和消费粘性。

　　“传统商业不转型肯定是等死，不抓住80后和90后必败无疑。”一证券公司零售业分析师对记者说，这方面案例在山东不胜枚举。2014年，海外零售巨头在山东大规模撤资，本土的淄博政通超市、青岛泽雨超市和百全超市等部分连锁超市合计几百家店面关门。

　　“百货表面上是受到电商冲击，但背后根本因素不在于此。”上述分析师称，50后和60后曾是百货业的主力消费人群，但随着时代变迁，80后和90后正成为消费的主力军。百货业态正在与这些掌握更大消费能力的人群失之交臂。

　　“全渠道战略下，实现线上线下的融会贯通，成为了零售商们新的革新路径。”该分析师说，在国资改革背景的预期下，银座股份假如能踏准全渠道转型的节奏，势必对其发展大有好处。