估值修复为港股后市主基调 定价权之争或致短期波动

　　□本报记者 杨博

　　4月以来港股市场先扬后抑，近期有再次企稳走强的迹象。分析人士认为，“定价权”之争是造成港股短期震荡的原因之一，但由于具备估值优势，加上两地互联互通提速带来资金保障，港股长期走强是大概率事件。

　　港股震荡后企稳

　　相对于A股此前的高歌猛进，港股市场今年初一直表现平静。但4月初开始，随着资金大量涌入，港股掀起波澜壮阔的估值修复行情，大有追赶A股之势。然而步入5月，受一些不确定性因素影响，港股市场再度陷入沉寂，H股远远落后于A股表现，前期表现强势的小盘股也普遍回调。

　　近几个交易日，恒生指数重新出现企稳回升迹象，截至24日收盘已连续四个交易日上涨。恒生AH股溢价指数显著收窄，从6月上旬创下的142.88点的高位回落至130.67点。

　　分析人士认为，造成港股走势震荡的部分原因在于内地涌港资金与香港本地资金的“定价权”之争。此前“南下”港股市场的增量资金主要来自投机资金，真正的主力资金尚未到来。对于海外机构把持的大盘股，南下资金难以撼动其定价权，在资金流入预期下，大盘蓝筹顺势上行，但不会偏离原有的估值中枢，幅度有限。而此前鸡犬升天的小盘股，短期跟风暴涨后显露出基本面不够扎实的风险，随着市场降温，流入资金迅速抽离，造成波动。

　　分析人士称，海外机构投资者资金量巨大，考虑到筹码深度等问题，其主要关注点在于大盘蓝筹股，因此港股市场上优质小盘股的估值不够充分。相比之下，内地投资者更偏好中小市值的成长型企业。由此判断，未来有望真正获得定价权且对内地南下主力资金具有吸引力的板块将主要集中在中小盘且具有基本面支持的板块，该板块现阶段仍处于抢筹阶段。此类标的虽然在过去两周大幅上涨，但估值仍较A股偏低，在主力资金将陆续南下的预期下，有望得到全面重估。

　　估值修复是大趋势

　　根据安排，内地香港基金互认计划将于7月1日正式实施。有分析师表示，随着基金互认等两地互联互通的措施陆续实施，港股市场有望迎来第二波趋势性上涨行情，长远而言两地股市均将受益。

　　总体而言，港股目前仍处于估值洼地，长期估值修复仍是大趋势。银河国际分析师认为，从估值角度来看，A股的估值特别是中小盘股已处于相当高的位置，具有吸引力的交易机会较为有限。相反，港股在近期表现一直落后于A股，令港股拥有不少具有吸引力的交易机会，可留意较高折价的H股、低估值的蓝筹等。预计短期内外围环境继续持稳将有利于港股的资金流入，进一步支持港股追上A股。

　　除估值吸引力外，人民币国际化进程提速也给香港金融市场带来正面影响。分析人士指出，内地资本走出去，无论是地理还是战略位置，第一站当之无愧的就是香港。随着机构和个人对香港金融市场的投资政策逐步开放，将给香港市场带来前所未有的资金保障。

　　花旗私人银行亚太区投资策略师彭程表示，欧洲央行及日本央行的量宽措施持续释放流动性，全球投资者风险情绪有所改善，加上内地持续推进改革开放，海外投资渠道越来越多，预计港股将受益。预期未来数月港股有望跑赢A股。

　　兴业证券分析师表示，小盘股重估有望成为2015年下半年港股主旋律之一。首先，在中国经济疲软的大背景下，以固定资产投资为代表的大盘蓝筹估值存在天花板，而积极转型的中小企业在政策背书下有更大活力和成长空间；其次，相较定价权掌握在外资手上的大盘蓝筹，内资更偏爱小盘股、题材股；第三，深港通及沪港通扩容的预期，将使更多小盘股标的纳入投资范围。