期权工具成新宠 “玩转”风险有高招

　　□本报记者 叶斯琦

　　“不安分”的国际油价，已经使得下游化工企业寝食难安。进入2016年，原油曾延续熊途，一路震荡下行约26%。不过，2月11日达到阶段底部的26美元/桶之后，这个商品龙头竟不做片刻停留，扭头又掀起一轮牛市，并在76个交易日内大涨81%，重新站上50美元/桶。

　　成本端上蹿下跳，下游的塑料产业链自然不能幸免。今年以来，PE、PP、PVC等期货品种均出现大级别震荡行情。

　　业内人士惊奇地发现，期权的出现，使得衍生品这一“玩转”风险的游戏向前跨越了一大步。如果说从现货到期货，经历的是从冷兵器时代到热兵器时代，那么期权的出现可能意味着核武器时代的来临。

　　避险需求急剧扩大 生存还是毁灭？

　　在5月25日的“2016中国塑料产业大会华泰期货专场”上，珠海金发大商供应链管理有限公司能化研究员彭明纳直言，塑料行业近几年波动很大，大概每年波动3000元/吨左右，原材料和成品价格波动成为行业共同的风险，风险如何规避，这一问题不容忽视。

　　期货工具自然成为企业避险利器，这也逐步成为行业共识。据彭明纳介绍，金发大商利用期货工具，在期现结合方面做得风生水起。例如，此前某工厂需要一批PP，并向金发大商订购了未来一到六个月的交货量。金发大商利用点价模式，先在PP期货上进行买入操作，等到需要交货时，就平掉期货买入头寸，并在现货市场买入现货交给客户，从而平滑了价格波动。

　　又比如，广州塑源贸易有限公司一直以来积极利用聚乙烯期货进行套期保值，对冲经营风险。据该公司介绍，去年7月，为保持公司与上游各大厂商的合作关系，该公司购买了约8000吨在9-10月份到港的PE远洋货物。当时市场反应一般，为避免塑料市场价格突然下跌带来的负面影响，公司在期货市场进行卖出套保操作，在价格8800元/吨上方卖出L1601合约共1600手。在9月底货物到港并销售交收后，公司陆续将L1601空单平掉，期货盘面的盈利弥补了现货交易的亏损。

　　不过，单纯的场内市场，尚不能够满足产业链巨大的避险需求。华泰长城资本管理有限公司总经理助理王小果就指出，以华泰期货为例，公司作为风险管理服务的提供者，需要承接一些风险，而如何把所承接的风险转移出去成为一个问题。目前来看最主要的途径就是场内的期货市场。不过，场内期货市场仍会受到几方面限制。首先，场内期货市场的品种并不完备，以塑料行业为例，硬胶这一子领域就很难找到对应的期货品种，这限制了公司转移风险的操作。其次，场内期货市场的深度仍然不够，机构在承接现货企业大量的单子时，场内市场的流动性可能不足，这也限制了其对期货工具的利用。

　　期权工具起奇效 风险管理进入三维时代

　　期权的出现，使得这个“把玩”风险的游戏向前跨越了一大步。如果说从现货到期货，经历的是从冷兵器时代到热兵器时代，那么期权的出现可能意味着核武器时代的来临。

　　以塑料为例，南华期货股份有限公司副总经理朱斌表示，当现货价格约在每吨8165元时，有贸易商设想如果价格涨至8400元，就把手中的货卖掉；一旦价格跌至8000元，就会多囤一点。如果没有衍生品，贸易商只能等待市场波动，价格上行时多抛一点，下跌时多买一点，通过这种方式获得额外收益。

　　假如利用场外期权，就可以颠覆这一模式。贸易商可以选择卖出每吨8400元的看涨期权，同时卖出8000元的看跌期权。此时，两边的权利金加起来约180元。假如未来一个月时间内，塑料价格在8200元上下波动，没有触及8400元或8000元，此时贸易商不管以什么价格卖出手中的货，都能多赚约180元。假如价格到了8400元，贸易商就把货卖出去，真正卖出价格会比8400元还高180元；一旦到了8000元，贸易商就买进，真正的拿货成本比8000元还低180元。

　　“如果贸易商判断市场不会出现大涨大跌，这一操作就能获得更大收益，这在一定程度上提升了竞争力，因为贸易商可以把额外收益通过其他方式反哺给下游企业，或者从上游企业获得更好资源。”朱斌说。

　　业内人士还指出，期权本质上提供了一个更精细的观点表达平台。在期权市场，市场主体不仅可以买货卖货，看多看空，还可以有更多元的观点。

　　例如，前期螺纹钢涨势强劲，带动整个能化产品价格上涨。PP虽然基本面总体偏空，但由于宏观驱动，PP价格一度涨至每吨7100左右甚至更高。

　　对此，在“2016中国塑料产业大会华泰期货专场”上，远大物产集团有限公司衍生品事业部主管王强就指出，当PP价格处于每吨7000元左右，看跌的客户可以买入7000元的看跌期权，此时如果价格下行就可以获得收益，而如果价格上行时，仅仅损失固定的权利金。与直接做空期货相比，这一期权市场操作已经更精细了。

　　不仅如此，从当时的点位判断，一个月的时间内，PP跌到6500元的可能性很低。所以，客户还可以在买入7000元看跌期权的同时，卖出6500元的看跌期权，这就更精确地表达了6500元以下是小概率事件的观点，优化了投资组合，可能获得更好收益。

　　华泰长城资本管理有限公司副总经理程鹏总结，期权主要有两大方面的作用。第一个是锁定价格，即买入期权，起到的是保险的作用。“企业怕什么就保什么，害怕采购成本太高，就可以通过买看涨期权来锁定采购成本；害怕销售价格太低，就可以买入看跌期权来锁定销售利润。”

　　第二个就是卖出期权。这种情况下，往往是企业能够承担采购成本的最低价，于是选择卖出期权。如果采购成本没有低于卖出期权的行权价，企业可以通过权利金增加一部分收益，降低了成本；如果采购成本低于行权价，企业可以以更低的价格来购买原料，同时收到的权利金使其采购成本进一步降低。

　　同理，卖出看涨期权时，也反映了企业对利润的预期。比如，一家企业认为销售价格只要高于120元就达到目标，那么其就可以卖出行权价在120元的看涨期权。如果价格高于120元，企业达到销售目标的同时，还收到权利金。如果没有达到这一行权价，企业也可以通过收取的权利金弥补没有到达预期目标的损失。

　　场外衍生品市场大有可为

　　数据显示，截至2012年，场外衍生品名义本金为633万亿美元，世界500强企业中，超过90%运用衍生品工具管理企业经营风险，其中大部分利用的工具是场外衍生品。在业内人士看来，衍生品对于某类企业的某些产品而言是必需品，如进出口企业在发生人民币与美元款项转换时的汇率避险，而场外业务是最容易与企业的需求相结合的衍生品工具。

　　朱斌介绍，真正的场外市场由三大工具组成，即互换、远期和期权。其中，互换是一种“神奇”的工具，能让很多不可思议的事情发生。比如，如果想投资标准普尔500指数(SP500)，客户只需跟金融机构签一个以SP500为标的物的互换产品，就可能实现SP500上下波动时的收益。场外市场中约80%规模是利率互换。此外，远期也是场外市场核心工具之一。

　　值得注意的是，我国的场外衍生品市场有望取得进一步发展。证监会副主席方星海5月25日在第十三届上海衍生品市场论坛上表示，我国已是绝大部分大宗商品的最大消费国，建设国际大宗商品定价中心具有至关重要的意义。为此应重点做好以下工作：一是改革完善以市场需求为导向的期货产品上市机制。应不断改革完善相关制度流程，开发上市更多符合实体经济需要、市场条件具备的期货新品种，包括推出原油等大宗商品期货品种和商品期权。

　　不过，目前来看，我国的场外衍生品市场仍有诸多工作要做。深圳市凯丰投资管理有限公司高级量化研究员何炫驹指出，首先是解决流动性风险。“我深有感触，因为大家可能在某一段时间就会突然发现，市场上没有可以交易的对手，尤其是去年我们刚刚开展业务时，接触的很多现货贸易商并不懂期权，不太可能让他们去卖期权，所以我们不停地卖期权，积累了很多波动率风险，没有特别好的办法来对冲。”

　　其次，机构一开始跟产业客户做的大多是最普通的欧式期权，因为复杂的期权，客户可能难以一下子理解和接受。如果场内的标准期权推出以后，对于有标准需求的客户，机构就可以直接让其去场内市场购买，那么做场外业务的机构就可以更专心地为客户做个性化、定制化的期权工具，来满足多样化的需求。

　　第三，如果场内期权能推出，交易所就可以承担很大一部分投资者教育工作。投机者也可以更多地参与期权市场，这样可以提高流动性，增加市场深度，有助于期权功能的发挥。

　　对于场外市场的业务，彭明纳指出，仓单串换业务也是一个很重要的部分。据介绍，标准仓单就是客户把符合交割品质的货物放到交割仓库，交割仓库出具一个凭证。但是在交割时，拿着标准仓单的客户可能还会遇到一些麻烦。首先，以PP为例，客户可能要用注塑，但是交易所分配的是拉丝，客户用不了。其次，交割地的问题也急需解决，比如华南的客户想要华南的货，但是交割时被分配到了华东地区。这就使得仓单串换业务大有可为。据了解，仓单串换的需求非常大，金发大商等贸易商几乎每个月都会接到有类似需求的业务。贸易商可以根据客户需求，分析客户需要什么样的货，在什么地方交割，并在场外市场一对一解决问题。