定增产品火热 投资应聚焦“股票投资能力”

　　□兴业全球基金 黄鼎钧

　　近期，定向增发（下简称“定增”）再次成为市场关注焦点。一方面，“资产荒”使得公募、私募、券商资管、保险等金融机构参与定增的热情高涨，就连个人投资者也积极参与其中。据Wind数据统计，标榜参与定增的基金产品不断受投资者追捧，上半年定增主题基金募集超过120亿元，同时至少还有18只定增主题基金正在发行或等待发行。另一方面，上市公司也积极通过定增方式融资，上半年融资规模高达7459.57亿元，超出去年同期的5458.25亿元。投资人与上市公司的双向热情，使得市场充满活力。

　　“定增”就是上市公司非公开发行股票的行为。上市公司通常以低于市场均价的价格，向不超过10位的特定投资者发行股份融资。参与定增有着三种好处，第一，融资利好上市公司基本面，有望推升股价。由于上市公司获取新的资金，可以引进新技术新设备提升竞争实力，同时也可以通过产能的扩张获取规模效应、对外进行新项目投资，形成新的利润增长点。据Wind数据统计，今年上半年以“项目融资”与“融资收购其他资产”为目的定增融资比例高达53.09%，让参与者对标的后市充满想象空间。第二，定增对二级市场有诸多利好，有利股价进一步提升。定增前，上市公司有动力做好当期业绩，推升股价；定增确定后，定增发行价往往对股价有一定支撑作用，可以减少股价向下的空间。第三，定增往往具有一定的折价。由于法律规定，定增发行价不得低于定价基准日前20个工作日均价的90%，参与定增往往可以获取低于市价的股份。以Wind数据统计的2016年上半年所有定增发行价来看，相比于定增股票上市前一日收盘价，折价率达21.56%。

　　参与定增的本质还是股票投资。一般参与上市公司定增的投资人，还是希望通过二级市场卖出股份来实现获利。不过由于法律规定，一般参与定增所获得的股份12个月内不得转让。因此，定增虽然有利于股价的推升，折价率也给投资人一定程度的“安全边际”，但卖出时的股价是否高于定增价才是获利的关键。两个因素就是判断标准。第一，折价率。折价率的高低直接影响参与人持有标的股票的成本。若是折价率不高，参与定增无法获得足够的“安全边际”，参与定增和在二级市场买入并无明显差异。从Wind数据来看，今年上半年市场对定增的热情，使得有67只定增项目发行折价率不足5%。换句话说，若那些股票价格下跌5%以上，定增参与人就会出现账面亏损。第二，定增标的股价走势。股价走势直接影响未来卖出定增股份的价格。虽然定增有望利好公司基本面，但并不是所有的定增都能提升上市公司的经营业绩，标的本身经营情况至关重要。截至2016年7月20日的Wind数据，往前一年的所有定增项目中，有85只项目的股价低于定增发行价，这些定增参与人也正面临着账面亏损。

　　可见定增就算能够提供“安全边际”，对股价形成利多，但是参与定增还是具有相当程度的风险。在越来越多投资者通过购买基金公司公募基金或专户产品，间接参与定增项目的现在。挑选具备良好“股票投资能力”的基金公司，帮助投资者对定增项目做出评估，是选择定增产品的关键。