长牛藏隐忧 基金经理降低债市收益预期

　　在“资产荒”之下，债券市场似乎淡忘了“黑天鹅”的威胁，近期的上涨行情令人眼热。对此，多位基金经理在接受采访时均表示，在中国经济或持续下滑以及流动性仍旧充裕的背景下，债券市场长期慢牛的走势值得期待。不过，短期而言，收益率过快下行也蕴含了一定的投资风险。随着市场无风险利率的不断下行，以及监管层去杠杆化的坚定决心，投资者应当调低对固定收益类产品的收益预期。

　　重拾信心

　　尽管信用债违约事件频发，一度让债市的投资者如临大敌，但随着时间的迁移和“资产荒”的愈演愈烈，恐慌情绪已经渐渐消散，包括基金经理在内的机构投资者，对于债券市场长期牛市的信心越来越足。

　　海富通一年定开债券基金的基金经理张靖爽表示，从大趋势上来说，债券的走牛始于2014年初，期间伴随着货币政策的宽松和银行理财的大发展。虽然中间有曲折，但是十年国债仍坚定地创下了2008年以来的新低。她指出，将视线缩短到近三个月，推动债市走强的原因大致有几点：其一，资金的宽裕与资产的“相对”稀缺；其二，房地产投资的走弱让市场担忧经济增长的脆弱性；其三，几大经济体从前期的政策趋同走向分化，普适地降低了风险偏好；其四，“预期差”的反复波动、不断修正和市场的快速反应。

　　张靖爽认为，尽管当前收益率已经突破前期低点，但在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的转型背景下，经济下行具有长期性和阶段性特征，奠定了债券长期牛市的基础。

　　某基金公司固定收益总监也向记者表示，虽然在经济下滑的背景下，债券违约仍然可能发生，但是相对而言依然是低风险的投资领域，在“资产荒”背景下，债券市场的强势仍将维持，成为大类资产配置中的重要方向。不过，考虑到个券基本面的差异，未来债券长牛中，结构性行情的特征也会很突出。

　　降低预期

　　虽然对债市长牛的信心较足，但在近期债市较快上涨后，部分基金经理对市场短期调整的担忧也在加重。

　　招商绩优债券基金经理刘万锋此前指出，10年以上超长债在近期表现抢眼，这很可能是各类资金推动的结果。同时，由于利差挤压得太薄，传统杠杆交易模式可能逐步向久期交易模式转变，中长期仍相对看好债市，短期对于加仓长期及超长期偏谨慎。

　　张靖爽也表示，债券市场的长期牛市中亦有不少隐忧：首先，与美、日、英历史上去产能期间的比较发现，供给层面拉动的基本面改善持续性偏弱，潜在增长率预期向下；其次，从风险的角度理解，违约风险的增大会约束银行的放贷偏好，货币条件收缩，遏制融资增速的走高，又负反馈为进一步增大违约风险，进入恶性循环，对总需求形成冲击；最后，高杠杆和债务压力倒逼利率保持低位以降低去杠杆过程中摩擦成本。“在债券的周期估值仍然向下的过程中，我们仍然看好长久期利率债的投资机会，并将运用轮动策略寻找洼地，在保持组合久期弹性的基础上寻找能增强投资效率的α策略。”针对后期操作策略，张靖爽如此表示。记者 李良