从宣亚映客资产重组看直播商业模式的无限可能

　　近期，直播领域最令人瞩目的莫过于上市公司宣亚国际宣布要和映客进行资产重组的消息。自消息发出以后，整个直播界和科技创投圈都在时刻关注着这场有可能改变直播行业发展方向的重大资产重组事件后续风声。

　　就在昨日，宣亚国际发布公告，上市公司拟收购奉佑生、廖洁鸣、侯广凌、映客常青、映客远达和映客欢众共同持有的蜜莱坞共48.2478%股权。各路媒体纷纷猜测：这不就是收购了创始团队全部股份吗？那今后的映客将由谁掌舵？映客和直播行业的未来，会因此发生哪些变化？

　　关于这一公告，有几点更值得思考：

　　上市公司并购与风险投资最大差异：现金

　　作为移动直播的领头羊，映客一直是资本的宠儿，上线不久就获得了多轮融资：2015年7月，映客获得A8音乐500万元天使轮融资；2015年11月，映客获得赛富基金、金沙江创投、紫辉创投以及朱啸虎投资的数千万元A轮融资。2016年1月，映客获得昆仑万维领投的8000万元A+轮融资。

　　除了关注直播这个风口行业外，映客令人吃惊的用户规模的增长速度也成了资本最看重的部分。长期霸占苹果appstore榜首，月度用户规模达到近三千万，同比204.3%的增长率遥遥领先于其他平台。在知名独立数据统计机构Questmobile的统计中，无论是从用户规模还是用户构成来看，映客稳居行业第一。

　　为此，资本对映客的追逐使其成为炙手可热的直播行业第一只“独角兽”。2016年9月，昆仑万维转让映客3%股权给光信资本，总作价2.1亿，对应100%股权估值70亿元人民币。

　　甚至吸引来创业板上市公司宣亚国际宣布欲与之重组，消息曝光之后，分析文章层出不穷，却鲜有人提及这样一个常识性的问题：在中国，上市公司进行并购重组，和普通VC、PE存在一个关键的区别，就是当期和预期两三年内的利润、现金流。

　　由于历史和定位原因，中国上市公司对于盈利有着苛刻的要求，上市公司连续亏损会面临着强制退市的风险。因此，上市公司对于资产并购重组，首要的一点就是必须保证上市公司财报的盈利。

　　宣亚国际目前的市值在70亿左右，和此前映客估值相当，而上市公司宣亚的年度盈利在数千万量级，这也意味着，作为整合标的的映客，必须处于盈亏平衡或者盈利状态，否则上市公司要冒的是被ST的风险。

　　而映客，早在创业的第一年，就实现了盈利。根据昆仑万维的公告，2015年映客总收入为3048.36万元，净利润为167.28万元。

　　此后虽未有更新的数据公布，但今年6月，映客的投资人周亚辉在被问到映客现今的发展时表示，映客做得很好、很成功、盈利水平非常高。“映客的利润超过所有人的想象。” 对于周亚晖口中难以想象的利润，我们可以做一些简单的类比——按照中国相关规定，上市公司并购非国有资产，常常采用的作价评估方法，无非是收益法、市场法和成本法，其中收益法是最常用的方法。

　　对于像科技公司、智业服务业和创业公司这样的标的，通常都是轻资产，因此上市公司收购时，在企业资产评估外，往往设置了对未来数年的盈利或者现金流预期，来进行估值。参照此前另一家中国公关类上市公司蓝标的例子，2013年蓝标收购博杰广告100%股权，约定博杰广告2013年、2014年、2015年、2016年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2.07亿元、2.38亿元、2.73亿元、2.87亿元。加上并购时对博杰广告的无形资产估价，构成了17.802亿元的收购价格。

　　与博杰广告不同，映客拥有数千万用户，其现有资产和无形资产也许会数倍于前者，但尽管如此，也无法单独支撑起独角兽级别的估值。即使根据成本法进行调整，也就是将其视为一笔战略资产，要自建这笔资产的投入成本因素考虑进去，以映客的高额估值，这笔交易恐怕仍然包含了高昂的盈利预期。

　　据悉，宣亚+映客的联合体保守估值超过150亿，按照目前创业板平均35倍的市盈率计算，整体年盈利应该在数亿的级别。

　　不可小觑的信号：投资机构反常坚守

　　面对如此大的盈利压力，不禁联想到周亚辉透露的，“映客的盈利能力超过所有人的想象”。

　　事实上，从最新的公告来看，这些投资人不仅仅是“说说而已”，而是用脚投票。宣亚国际这次公告的股权收购，全部来自创始团队和持股公司，本轮公告的股权比例已经超过48%，距离此前公告的超50%，仅有一两个百分点的差距，迄今却仍然没有任何一家机构投资者大幅估清股份。要知道，按照惯例，这些机构投资者，是拥有优先退出权的。

　　结合此前我们分析的盈利预期，或许可以推测，市面上许多关于直播“下滑期”卖身的猜测或许完全走错了方向。至少，这种猜测完全无法解释机构投资者坚守映客的逻辑。

　　作为映客的投资方，紫辉创投创始合伙人郑刚表示，这次映客创始人团队转让股权正是说明了映客已经在直播行业里率先走出了一条清晰和成功的发展路径，直播产品被数千万用户所津津乐道和高重复率使用，短短两年内映客商业模式得到验证和认可，未来发展空间巨大。作为投资机构，这种优质而又步入正轨发展的公司，非常值得长期坚守。

　　不止是紫辉投资，对于宣亚和映客的整合，投资机构多数表示乐观，并表示两者的整合不仅有利于弥补各自的发展短板、且将实现资源互补。

　　后映客时代的直播：利润为王

　　从目前进展看，映客和宣亚国际的整合可能“意想不到的顺利”，这也意味着映客不仅是一笔战略级的资产，同时还可能是一个优质的财务项目。

　　毕竟，不同于其他许多还在“摸着石头过河”的创业项目，直播从一诞生起，就有着巨大的盈利空间。君不见在美股徜徉多年的陌陌，在推出直播之后，走出了300%的营收增长曲线，震惊了华尔街，而这大半要归功于直播业务的吸金能力。

　　而作为直播开创者的映客，其想象空间可能更大。换个角度看，映客的市场第一和用户规模比同类竞争对手含金量更扎实。毕竟与那些靠其他流量平台输血的直播平台相比，映客是单单依靠直播自身的吸引力，留下了如此庞大的用户群体，这其中对产品的打磨、对社区的运营、对团队战斗力的考验，都比大树下的其他选手更加严苛，真金不怕火炼，这未尝不是映客的“后福”！

　　C端庞大的用户量和高用户黏度已经为映客打下坚实的基础，在结合宣亚国际的企业客户资源和营销经验之后，直播+的未来将不仅仅局限于与日前这些领域之间的结合。作为直播商业化领域的风向标，映客的商业化前景愈加清晰，此番商业模式的创新是要再次引发直播界的效仿？