PE成惊弓之鸟 “寒冬论”蔓延

　　在PE界人士看来，压在头上的“四座大山”——募资难、退出难、盈利水平下降、监管升级，在今年显得更加沉重。近日，在第五届中国股权投资基金年会上，中国证券报记者明显感受到“寒冬论”呈现蔓延趋势，很多投资人和基金管理公司对行业发展的信心大幅下降。

　　未来，PE行业如何调整，重新焕发生机，值得PE人士、政府、中介机构理性思考，找到答案。

　　PE倍感“压力山大”

　　进入2012年以来，宏观经济增速下滑、PE行业泡沫逐渐破灭，导致PE市场骤然降温，行业“寒冬论”四起。在刚刚结束的中国股权基金年会上，业内人士压力过大、信心不足，以及对政策的变动已成“惊弓之鸟”，使得这种悲观论调继续蔓延。

　　总的来看，造成PE界普遍悲观的原因主要体现在以下四个方面：

　　首先是募集资金难。清科研究中心分析师表示，我国本土LP主要是上市公司、企业以及机构投资者比如国家开发银行等。随着我国经济增速放缓、经营环境较差，经济行业的整体收益都不高。由此，LP缺乏投资资金，进而VC/PE募资不足。

　　而政策层面的变化对募资的影响则更为直接。2011年12月，发改委颁布的《关于促进股权投资企业规范发展通知》中，首次建议单个投资者对5亿元规模以上股权投资企业的最低出金额不低于1000万元。而到了2012年2月，发改委更是将建议两字去除，强制规定LP的出资下限不得小于1000万元。这将会对中国私募股权市场的LP造成重大影响。首当其冲的便是中小LP。

　　其次是退出难。金诺律师事务所高级合伙人郭卫锋在接受记者采访时表示，中国PE的退出渠道几乎就是IPO。但现在排队上市的企业达600多家，何时轮到自己还真不好确定。而海外市场对中概股的印象跌入冰点，多家想海外上市的企业也暂停了该计划。

　　再次就是盈利水平不断下降。投中集团最新公布的数据显示，2012年前5个月我国PE机构通过IPO退出实现的账面回报分别为4.61倍、4.58倍、3.12倍、2.01倍和1.99倍。而在2011年国内PE机构年度IPO退出平均回报为7.22倍。在2009年和2010年年度平均回报甚至达到11.4倍和8.04倍。

　　此外，今年以来的监管不断升级，则使PE成了“惊弓之鸟”。从国税总局将开征40%的浮盈税到近日的天津清理PE，种种谣言和小道消息均在业界掀起轩然大波。PE对监管政策变化的恐惧可见一斑。

　　如何重塑信心

　　大山压顶，让与会的不少PE人士对行业发展信心严重不足。如何重塑信心，成为业界关注和讨论的焦点。

　　同创伟业合伙人马卫国表示，怎么保持PE持续盈利和发展能力，有三点值得重视：一是心态。“赚钱不象以前那么容易了，二级市场价值下来了，但PE投资价格还没有下来，所以心态要调整，要接受赚钱变难的现实。”他说。

　　二是投资结构要前移。“同创伟业，每年拿出30%左右的基金比例投入到VC，包括今年发了专门的这个中早期基金。”

　　三是专业团队。以前，很多PE团队只要求能简单判断IPO即可，但现在，随着行业的发展和成熟，并购市场是很重要的市场，这需要对行业和产业有更深的理解的综合型产业人才。

　　郭卫峰则认为，由于天津的非法集资事件，导致主管部门夸大了行业存在的问题，有点矫枉过正。“让政府客观的理性认识到这个行业，不要因为一些问题，抹杀了这个行业，小的说有损政府的威信，大的影响行业的发展。”郭呼吁监管层能更多的看到PE的积极影响。

　　同时，他认为政府要防范风险，应该加强投资者教育。“天津的非法集资事件，其实手段比较简单，有点专业常识的人肯定不会相信。这在一定程度上说明，加强投资者教育不足，引导投资者理性投资十分必要，政府在"疏"方面多下功夫，就能减少"堵"。” 　　姚轩杰