降息之外稳增长还需政策组合拳

　　■ 社论

　　股市拉升有利增加直接融资占比，缓解企业融资难的说法是成立的，但是，基于政策市而非价值市堆砌出来的牛市，其实对于宏观经济整体而言，不仅其作用力有限，而且也会导致宽松输血实体的效力大幅打折。

　　5月10日晚，央行宣布，自本月11日起，金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。

　　此次降息，不仅是央行三个月内的第二次降息，也是本轮降息周期(2014年11月启动）的第三次。

　　毫无疑问，半年内央行之所以连续三次降息，其核心诉求还是稳增长。今年4月份宏观经济数据显示，无论是固定资产投资增速、还是工业企业销售和利润增速均大幅下滑，这些均明确表明我国经济仍持续处于筑底阶段。

　　应该说，面对自2010年以来持续的经济下行，央行延续包括降息、降准在内的货币宽松政策是极有必要的。如此，既可以通过基准利率的下调，减轻地方债务平台既有负债的利率成本，更可以刺激实体企业的投资需求以及消费主体的消费需求，从而避免宏观经济出现通缩加剧的窘境。

　　但是，通过简单的研究对比，我们就可以发现，自去年11月底迎来新一轮降息周期以来，我国名义利率的持续三次降息，并没有明显引发市场利率的同频共振。以存款利率为例，一年期定存基准利率，半年来经过连续三次降息已从3%调低至2.25%，高达0.75个百分点的下调幅度不可谓不大，但是，与此同时，我国市场利率的自发调整幅度却并不大。以具有一定代表性的银行间一周拆借利率为例，半年来依然维持在4.77—4.50区间，市场利率的自发下调幅度仅为名义利率下调的一半左右。

　　市场利率低于名义利率的下调幅度，表明央行货币政策有进一步调整必要，本意旨在激发投资和消费热情的持续降息，要想取得预期成效，仍有待政策组合拳配合。

　　除此之外，更为令人注意的是，半年来我国央行持续的货币政策宽松（以降息和降准为主），如何避免助推金融投机的冲动。这从近半年的A股走势看，宽松给股市带来大量增量资金。尽管，股市拉升有利增加直接融资占比，缓解企业融资难的说法是成立的，但是，基于政策市而非价值市堆砌出来的牛市，其实对于宏观经济整体而言，不仅其作用力有限，而且也会导致货币政策宽松刺激实体经济的效力大幅打折。

　　之于当下而言，我们必须清醒地认识到，降息仅是稳增长的必要条件，而绝非是充要条件。欲使降低名义利率真正起到激发投资和消费热情之效，亦即是说，欲使降低名义利率实现与市场利率同频共振之效，我们必须加快包括财税体制、行政职能体制、国有体制、户籍制度等一系列深化改革的步伐。进一步加快并深化改革的步伐，这才是我国经济实现稳增长的充要条件。