债市加速上涨 需居安思危

　　在流动性回归宽裕、资产配置荒难解的背景下，近期债券市场再掀升势，长债收益率屡创本轮牛市新低。分析人士指出，当前经济增长偏弱、货币政策宽松，加上汇率趋稳推动流动性风险下降，债券市场利率风险有限，在大类资产中仍受到相对青睐。后期如果经济更差、货币更松，债券利率水平仍有继续向下空间。但需要指出的是，债券绝对收益率已低、股债相对价值修复，股市回暖可能造成的扰动需提前防范，而信用债市场局部过热的现象也需警惕，债市投资者需居安思危。

　　乐观情绪高热不退

　　9月下旬以来，债市再度掀起一轮上涨行情，并在10月之后涨速显著加快。从上周以来利率债市场的表现来看，市场收益率曲线整体平坦化下行，做多热情高涨。

　　具体看，上周1年期固息国债收益率上行2BP，1年期国开债下行1BP；3年期国债下行6BP，国开债下行3BP，10年期国债下行9BP，10年期国开债下行3BP。至上周五收盘时，10年期国开债收益率已下行至3.67%，10年期国债收益率则下行至3.16%，双双创出年内新低。本周前两个交易日，利率债长端收益率继续大幅走低。截至周二(10月13日)收盘，10年期国债收益率已降至3.10%一线，跌回2010年低位。

　　值得注意的是，近期股市表现也可圈可点，量价回升，风险偏好有所改善，但仍无碍债市利率加速下行。国信证券指出，从历史经验来看，股市与债市“跷跷板效应”的关键在于实体融资需求是否扩张或收缩。近期股市的上涨并非宏观经济复苏、杠杆配置等因素推动，因此无碍债券牛市的继续展开。考虑到权益市场已经不可能像上半年一样提供充足配资等持续“正回报”的基础资产，其难以引发资产配置从债市重新大幅回流股市的趋势。

　　9月债券托管数据显示，广义基金继续全面增持各类债券，主导7月以来的债市行情的格局继续演绎。9月除国债之外，其余主要品种广义基金净增持量均超过市场总的净增量。在消化债券供给增量的同时，也对接了商业银行减持的部分。整体来看，三季度以来机构投资者“缺资产”的态势仍在延续，其对资产回报率的预期也在继续下调，从而引发近期利率加速下行。

　　强势市场也需稳扎稳打

　　在现阶段市场情绪高亢的背景下，分析人士指出，虽然短期内债市情绪可能继续高热不退，但投资者在策略的把握上同样需要稳扎稳打、居安思危。

　　综合主流机构观点来看，当前经济基本面偏弱、货币政策偏松、流动性较宽裕，有助债市继续处于多头环境之中。而市场风险偏好难以大幅提升、广义基金“资产荒”难解等因素，则使得债市收益率仍有继续向下突破的可能。但经过近两年的牛市，债市绝对收益率水平已低，对理财等机构负债成本覆盖不足，利率下行预计同样有底。此外，对信用债领域出现的局部泡沫化现象也需加以警惕。

　　中信证券近日表示，虽然债市收益率短期内将维持震荡下行的趋势，但阶段性下行空间可能已经有限，10年期国债收益率预计难突破3%。银河证券也认为，虽然基本面依然支撑债市行情，但随着财政发力稳增长以及市场风险偏好回升，长债收益率后续下行的幅度可能已经有限。

　　而在高收益信用债方面，兴业证券本周指出，目前高收益利差已经压缩至历史低位水平，由资金宽松推动的高收益行情可能将告一段落，未来收益率和利差变化仍然取决于基本面。从上市公司业绩预告来看基本面普遍不佳，未来应更加关注信用风险溢价的上升。整体而言，信用债投资在继续关注“缺资产”同时，也同样需要把握“防踩雷”的投资主线。

　记者 王辉