民族证券：A股将迎来月线级别的反弹周期

　　本周市场再次迎来上涨，尽管周三出现了小幅回调，但周四市场立刻迎来较为强势的反弹，上证指数也站上3300点。我们认为，随着市场做多人气的恢复以及做多共识的逐渐形成，市场将迎来月线级别的反弹周期。

　　国庆节后市场做多的重要催化剂无疑首先来自海外市场的走暖，如近期美国疲软的非农就业数据远低于预期，降低了美联储年内加息的预期，由此引发了全球股市和大宗商品价格的回升，如自9月29日触及近期低位以来，道琼斯指数累计上涨5%，恒生指数上涨了12%，但更重要的还来自于国内市场出现的多方面利好。

　　第一，场内配资清理以及场内融资去杠杆的压力已经大大减轻。如9月30日是大部分配资机构清理配资的截止日，10月剩下的清理资金规模已经很小，对于市场冲击已大大减轻；从两市融资余额规模来看，从今年6月18日22730亿元的规模，已经萎缩到9月30日最低的9040亿元，创下9个月以来的新低，当前两融规模已经相当于2014年12月底的水平，占流通市值的比例已经回到2%之下，A股加速去杠杆的结束也意味着市场核心风险已释放。

　　第二，国内经济并没有预期的那样差。如9月制造业PMI为49.8%，比8月回升0.1个百分点，结束连续两个月下滑的局面。从具体指标看，制造业的生产和市场需求双双有所回升。其中，生产指数为52.3%，比8月上升0.6个百分点。新订单指数为50.2%，比8月上升0.5个百分点，这是该指数经历连续3个月下行后首次出现回升。新出口订单指数虽然仍在50%以下，但也上升了0.2个百分点。这都表明受益于前期稳增长措施的出台，我国宏观经济运行的积极因素加快聚集，四季度经济运行保持缓中趋稳态势的可能性增大。

　　第三，国内资金外流压力减轻。如人民币中间价“8·11”汇改快速贬值后，近两个月内再度升值约0.8%，人民币汇率方面，10月9日，人民币中间价为6.3493，较8月13日6.4010升值约0.8%，离岸即期汇率高于中间价，这都表明受益于央行动用外储干预汇率市场和美联储加息预期趋弱，人民币汇率已经回升，这也减弱了资本外流压力，如10月7日数据显示，9月外汇储备3.51万亿美元，减少432.6亿美元，较8月份减少939亿美元大幅收敛。

　　第四，国内流动性刺激还将持续。如近期央行发布公告，在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，央行决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广试点。这是央行首次将信贷资产纳入合格抵押品范围，利用这种新渠道，商业银行可以将优质的存量信贷资产质押给央行，获得央行的再贷款，从而达到盘活存量信贷资产、为市场增加更多流动性的效果。

　　当然更重要的还在于投资人信心的恢复，如上周（10月8日至9日），证券保证金净流入684亿元，结束了连续5周的净流出；截至10月14日，沪深两市融资融券余额为9548亿元，较9月30日融资融券余额9067.09亿元相比增加了500多亿元，这已是两融余额在节后连续第五个交易日实现上涨，融资盘做多的情绪升温将带动市场回升。

　　在以上多方面利好因素下，市场已经走入正向做多循环，但我们认为，考虑到以下因素，市场持续反弹空间有限。

　　第一，经济下行的压力并没有根本消除。如三季度经济数据即将公布，前期疲软的经济数据很可能意味着将公布的三季度GDP增速破7%，创下近年新低，而从近期的数据来看，经济下滑的压力依然较大。如与统计局PMI走势不同的是，9 月财新制造业PMI终值报收47.2，虽然好于初值，但低于8月水平，也创下2009年3月来新低。这表明制造业增长仍然低迷，四季度经济下滑压力依然较大。

　　第二，经历三季度大跌后，市场做多人气已经明显减弱，特别是比较活跃的场外配资力量已经被清理出场，这都减弱了A股市场上升动力，A股10月的反弹也将会面临多个重要阻力口的挑战，如本轮市场7、8月上证指数形成的3500-4000整理平台。

　　因此10月开启的本轮反弹的高度不可过度高估，上证指数3600点将是重要的阻力关口。