上市公司海外矿产投资爱恨交织

　　□本报记者 任明杰

　　大宗商品价格的周期轮回让A股上市公司爱恨交织。随着国际大宗商品价格走低，2008年前后国内企业掀起的海外矿产投资狂潮埋下的“地雷”开始集中引爆，多家上市公司的业绩被拖入谷底。同时，在国际大宗商品价格持续低迷的打击下，国际矿业巨头纷纷通过出售资产以改善自身财务状况，这也给国内上市公司创造了新一轮“抄底”良机。业内人士指出，对国际矿产资源的投资需要理性，抄底时机依旧重要，海外矿产资源的选择、价值判断等因素是投资能否成功的重要因素。

　　“地雷”集中引爆

　　中海油服日前公告称，2016年上半年国际原油价格继续低位运行，全球在石油勘探和生产领域的支出持续下降，全球油田服务行业持续低迷。进入二季度以来，公司大型装备使用率和作业价格进一步下降。公司预期油田服务市场的复苏更为缓慢，公司部分固定资产和商誉出现减值迹象，本次计提资产减值损失约为71亿元。受此影响，预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润为-84亿元左右。

　　公司的固定资产和商誉减值主要源于并购的海外资产。公司表示，受市场形势影响，公司部分海外钻井平台的可收回金额低于资产的账面价值，公司计提固定资产减值准备约36.88亿元。另外，公司在2008年收购Awilco Offshore ASA形成的商誉全部分配至了钻井服务分部资产组。根据减值测试结果，该资产组的可收回金额低于资产组的账面价值与商誉之和，公司计提商誉减值准备约34.55亿元。

　　2008年前后，受国内需求增长和国际金融危机的影响，国内企业掀起了海外矿产投资狂潮，很多民营企业也加入到这场“淘金热”中。以中国铝业为例，2008年2月，公司宣布已通过新加坡全资子公司，联合美国铝业获得了矿业巨头力拓12%股份，交易总对价约140.5亿美元，成为当时中国企业历史上规模最大的一次海外投资。近年来，随着国际大宗商品价格持续走低，2008年前后的海外矿产投资埋下的“地雷”开始集中爆发。

　　6月3日，上交所在发给中国中冶的2015年报问询函中重点提到了公司海外投资的“后遗症”：公司2015年度固定资产减值损失8.35亿元、无形资产减值损失5.99亿元，包括对巴新瑞木镍钴项目固定资产计提减值6.56亿元、对澳大利亚兰伯特角铁矿探矿权计提减值5.62亿元、对阿根廷希拉格兰德铁矿计提减值1.24亿元等。该等大额减值均来自资源开发板块，对公司净利润造成不利影响。

　　资料显示，上述三处矿产项目是中国中冶于2008年前后投资。其中，巴布亚新几内亚瑞木镍钴冶炼厂工程于2007年开工建设，总投资约为6.5亿美元，是当时中国公司在海外除石油以外最大的资源投资项目。中国中冶2015年报显示，由于受到镍价大幅下跌的影响，巴新瑞木镍钴项目销售收入较去年大幅减少，全年实现营业收入11.5亿元，同比下降37.8%，全年完成利润总额-16.1亿元。其中，计提固定资产减值准备6.56亿元。

　　中投公司日前发布的2015年年报显示，公司2015年境外投资净收益率按美元计算为-2.96%。公司新闻发言人刘芳玉介绍，拖累去年年度业绩的主要因素体现在三个方面，除了负利率政策造成债券、股票类投资收益低于预期，以及公司业绩以美元衡量，去年美元大幅升值9.26%，导致总组合出现较大汇兑损失外；还有一个重要原因便是大宗商品价格深度下跌，对公司部分直投项目的估值影响较大。2015年高盛大宗商品指数下跌32.86%，原油、铁矿石价格分别下跌36.28%、37.37%。

　　再现抄底良机

　　尽管上轮国内公司海外矿产投资热潮埋下的“地雷”正集中引爆，但随着国际大宗商品价格的走低，国内上市公司又看到了新的抄底良机。

　　以洛阳钼业为例，在今年4月底5月初的短短十天时间里，公司先后宣布了两宗收购。4月28日，花费15亿美元购买了英美资源集团(Anglo American PLC)AANB公司位于巴西的优质铌业务以及AAFB公司硝酸盐业务。5月8日，宣布斥资26.5亿美元获得自由港麦克米伦公司(FCX)位于刚果(金)的Tenke Fungurume铜钴矿56%股权。5月20日晚间，公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过180亿元，用于收购巴西铌、磷资产项目和刚果(金)铜、钴资产项目。

　　洛阳钼业选择此时大手笔押宝，正是看中了国际大宗商品价格低迷的抄底机会。公司表示，目前海外优质矿业资源估值处于历史较低水平，受大宗商品价格走低、世界经济增长乏力等因素影响，国际矿业公司的生产经营受到一定打击，为降低负债水平，专注核心业务的发展，国际矿业公司纷纷通过出售资产来改善自身财务状况。预计未来行业持续低迷会加速推进企业间的兼并重组，这也为国内大型矿业集团在行业阶段性周期底部进行战略性海外资源收购提供了有利契机。

　　自2014年下半年以来，在供给过剩的压力下，国际大宗商品价格显著下跌，市场逐渐由卖方市场转变为买方市场。统计数据显示，2015年底与2014年底相比，世界市场煤炭价格下跌了32%，铁矿石价格下跌了24%，铜价下跌了25%，锌价下跌了30%，钯价下跌了30%。国际矿业巨头力拓新任CEO雅克日前在接受媒体采访时指出，目前还看不到大宗商品价格跌势的结束，供过于求的局面将继续对力拓及其竞争对手造成价格压力。

　　随着国际大宗商品价格下跌，国际矿业巨头经营不善急于剥离资产也给了国内企业接盘的良机。以向洛阳钼业出售澳大利亚矿产的英美资源集团为例，公司是全球最大的多元化矿业集团之一，其业务覆盖贵金属、有色金属等矿产品，自2012年以来持续亏损，2014年亏损额达到创纪录的25.13亿美元。据报道，今年2月份以来，该公司加快了资产出售计划，计划处置30亿至40亿美元的资产。

　　国内企业矿产此前投资的主要目的地再次呈现出巨大的吸引力。以加拿大为例，分析指出，当前投资加拿大矿产资源呈现出多种优势：加拿大法律制度相对完善；目前加元贬值严重，比两年前贬值约三分之一，有利于中国企业在加拿大收购资源；加拿大的油砂和有色金属矿大幅度贬值，储量大，产量稳定；加拿大矿业生产技术先进，融资市场成熟，从长远看有良好的投资前景。

　　海外矿产投资需谨慎

　　“现在正处于大宗商品价格周期的底部，是收购国际矿产资源的好时机。但从过往十年国内公司的海外矿产投资实践看，失败率很高。大部分失败并不是大宗商品价格周期的问题，而是文化、法律、金融等诸多方面的原因造成。国内企业要抄底国际矿产资源，应克服冲动情绪，理性投资才能提高成功率。”某投行人士在接受中国证券报记者采访时表示。

　　过往十年，在国内企业掀起的海外矿产投资狂潮下，失败的例子同样不断出现。以铁矿投资为例，当年港股上市公司中信泰富投资的中澳铁矿项目至今仍让很多志在海外矿产投资的企业心有余悸。作为中国企业迄今为止在海外矿产资源领域最大的投资项目之一，同时也是澳大利亚资源领域为数不多的中资100%控股项目，中澳铁矿项目开工于2006年，原计划投资42亿美元，于2009年建成投产。但项目开工后，投资一路水涨船高，几度陷于停顿，直到2013年年底才首次将铁精矿粉装船出口，比原计划晚了4年，且超支了80亿美元。

　　同时，把握抄底时机也很重要。在去年10月举行的“2015中国国际矿业大会”上，中铝矿产资源有限公司副总经理王思德在总结过去十年中国矿业“走出去”失败的原因时指出，2008年爆发的国际金融危机令全球经济遭遇“寒冬”，很多中国企业认为当时已经“触底”，但实际上却“买”在了高点。具体矿种，所投资区域，投资阶段又千差万别，导致5年来市值上涨的矿企只有三四家。

　　王思德认为，国内公司海外矿产投资失败的还有一个重要原因是目标选择错误。比如，在澳大利亚，赚钱的铁矿企业都位于该国西北部皮尔扒拉地区，但若中国矿企选择投资该国荒漠地区，就会陷入投资陷阱。此外还有价值判断错误，境外投资不仅需要地质学家，还需要金融、冶炼以及矿业经济、矿业贸易等各方面专家，以及财务、法律、人文的专家参与进来。只注重品位、规模，不重视社区问题、基础设施条件，这是过去中国矿企价值评估错误方面存在的重要问题。