中国企业盈利初现企稳迹象

　　□邓体顺

　　随着离岸中国股票自2月份低点大幅反弹28%，MSCI中国指数今年的总回报率已达到6%。宏观环境企稳、估值诱人、流动性充裕及企业盈利初显稳定迹象，均推动了此轮涨势。

　　总体来看，中国工业企业及境内外上市企业在12个月以来首次显现盈利复苏的迹象，但某些行业仍表现欠佳，尤其是能源板块。这一趋势有望在明年得以延续，因EBIT（息税前利润）和净利润呈现反弹信号，而整体营收仅会缓慢减速。

　　中国经济不太可能出现硬着陆，因此，上述驱动因素将有助于中国企业实现较高个位数的盈利增长，进而提高投资回报率。这些因素对于维持离岸中国股票的“加码”立场至关重要。

　　中国国家统计局称，7月份的工业利润同比大增11%，增速比6月份加快5.9个百分点；销售额增速亦从3.9%上升至4.4%。1-7月累计利润同比增长6.9%，销售额进一步回升至3.3%。

　　采购经理人指数（PMI）基本稳定，8月份PMI数据甚至超出预期，再加上去年的基数较低，因此未来数月的工业利润有望继续保持良好增势，这对上市公司的全年盈利增长来说是个好兆头。

　　截至8月31日，占MSCI中国指数市值99%的公司已经公布盈利，盈利同比下降9%，而MSCI中国的全年普遍预测是下降4.1%。如果不计入金融和能源企业，总体盈利实际上升1%，占全年盈利预期的48%，好于市场普遍预测的下降3%。

　　中国的新经济产业表现尤为强劲，同比增长16%。境内外市场整体来看，占市值99%的上市公司净盈利同比下降4%。如果排除金融和能源板块，总盈利上升5%，而新经济产业的盈利同比攀升12%。

　　预计油价在经历上半年的大跌之后将回稳，提振能源板块的盈利，进而带动上市公司的盈利在下半年复苏。其他行业的公司将保持当前的增长势头。事实上，中期业绩公布期过后，企业的普遍盈利预测略有上调。

　　离岸中国股票在近期的反弹后仍有上升空间。除了上述有利的赢利环境，从市盈率和市净率来看，股票估值仍低于历史平均值。即使经盈利增长调整后，仍比其他地区的股票更有吸引力。（作者为瑞银大中华区首席投资总监及首席中国策略师）