苏培科：新三板市场已成气候 需加快提高法制化

　　春节过后，新三板市场逐渐有了回温的趋势，截至目前，新增挂牌企业约200家。实际上，近几年，新三板市场的快速扩容也引起了市场的高度关注。

　　根据全国股转系统统计数据显示，截至2月21日，共有10653家挂牌企业，这个规模是2013年的近30倍，地域上覆盖了31个省、自治区、直辖市，行业上覆盖了89个大类。按照国家统计局的标准，其中中小微企业占比达到了94%，小微企业占比达到了64%。很显然，新三板市场已经渐成气候，成了中小微企业走向资本市场的苗圃基地。

　　但目前这个市场还存在很多问题亟待解决，比如市场流动性较差，很多机构投资者观望的多、参与的少，市场中的协议转让价格波动幅度较大，市场定价机制尚未建立等等。另外，新三板挂牌企业融资能力较差，由于投资参与者数量少，挂牌企业多，很多企业虽然挂牌了但却从市场上募集不到资金。而且由于挂牌门槛相对较低，违规违法成本较低，挂牌企业质量参差不齐。市场基础制度方面也有待进一步完善，比如信息披露制度、投资者维权机制、公司退出机制等。

　　新三板上万家挂牌企业的市场已经不容小觑，这个市场必须要规范化发展，适当地立规矩和建立优胜劣汰机制，才能让健康的企业茁壮成长，让问题公司尽早退出，保障市场的质量和保障投资者的合法权益。

　　去年以来，国务院高度重视新三板市场的发展，密集提出了对新三板改革的要求。2016年3月，“十三五”规划纲要明确要求“深化新三板改革”；2016年8月，国务院正式印发《“十三五”国家科技创新规划》，提出“强化全国中小企业股份转让系统融资、并购、交易等功能”；同在当月，国务院又印发了《降低实体经济企业成本工作方案》，要求“规范全国中小企业股份转让系统发展”；2016年9月，国务院印发《关于促进创业投资企业持续健康发展的若干意见》，明确要求“完善全国中小企业股份转让系统交易机制，改善市场流动性”；2016年10月，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，要求“加快完善全国中小企业股份转让系统，健全小额、快速、灵活、多元的投融资体制，研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度”。

　　其中，《关于促进创业投资企业持续健康发展的若干意见》是首次在国家层面提出改善新三板市场的流动性。此前，就有监管部门官员在不同场合也多次强调要改革和提高新三板的流动性，这对新三板市场来说无疑是利好，但是提高流动性未必就意味着新三板的合格投资者门槛要大幅降低。虽然目前新三板市场相对冷清，大部分基础层的挂牌企业几乎无人问津，但也绝对不能为了提高市场的流动性而降低或放弃合格投资者的准入门槛，毕竟这些企业还相对不成熟，投资风险较大。如果让缺乏风险判断和估值判断的散户涌入新三板市场，其风险和灾难将是非常大的。目前，新三板的冷清局面和低估值其实有一定的合理性，毕竟合格的机构投资者都有一定的价值判断能力，而这个市场是机构投资者的小众市场。这与主板、创业板市场完全不同，由于主板、创业板是一个大众市场，机构敢于操纵和讲故事，然后让散户接盘和抬轿子，这也决定了两个市场必然不同，因此不要奢望新三板市场像主板、创业板市场那样火爆。

　　在不降低合格投资者门槛的情况下提高市场流动性，只能扩大做市商的机构投资者队伍，引入更多的私募基金和公募基金进入新三板市场，以改善供给眼花缭乱而需求有限的局面。同时，要加快提高新三板市场的法制化和透明化，加快完善信息披露制度和退市机制，快速提高市场的质量和吸引力，自然会有更多的投资者参与进来，否则一大堆高风险公司嗷嗷待哺，投资者自然会敬而远之。(中新经纬APP)

　　【专家简介】苏培科，对外经贸大学公共政策研究所首席研究员，境内外多家主流财经媒体的专栏作者。

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