专家：美联储加息中期风险与阻力仍存在

　　北京时间3月22日，美联储2018年以来首次加息落地，利率区间上调25BP至1.5-1.75%。对于美联储加息，市场是有充分预期的，但关于加息的次数则存在一些争论。短期因素看，美联储年内加息步伐加快有基础条件，但同时未来市场风险加大也会限制加息。

　　阻力与风险决定美联储加息次数

　　今年以来，金融市场和金融机构对美联储加息次数存在争论，年初美联储自己预测今年加息3次，但鲍威尔上台之后，出现一些美联储官员以及市场预期发生加快节奏的预测，认为年内加息4-5次的概率进一步加大。但我认为美联储加息中期风险与阻力仍然存在。

　　首先是美元汇率的拿捏风险加大。美元贬值路径和思路十分坚定，因为美元遵循最简单的货币经济循环原理，货币升值削弱经济，货币贬值增强经济，进而美国经济越好，美元越敢于加速贬值。美元贬值未变，但方法与节奏出现阻力，其中欧元升值面临阻力是关键。毕竟美元要达到贬值必须是欧元升值，因为欧元在美元指数权重配置之中具有56.7%的重要比例。而从欧元升值角度看，即使市场有预期显示今年欧元升值将达到1.30-1.40美元，但目前看这种前景具有很大压力与阻力，未来或将直接限制美元贬值。因此，延续去年美元贬值的节奏，今年依然预期美元贬值10%不确定性很大。预计2018年美元贬值或只有5%左右，欧元升值不足是美元贬值的畔脚石，也是美元风控的重要参数。

　　其次是美元与资产调整关联较难。一般情况美元汇率与美国股票反相关比较突出，其中维持投资信心是关键。美国作为货币霸权国家面临巨额债务与财政赤字，压力前所未有。今年以来，美国就有过债务导致的部分政府关门事件。因此，美国决策在考虑汇率与股票搭配上采取一上一下较多，同跌和同涨现象也有，但相对较少。但是在此经济周期与资产资金价格阶段，美元贬值难以刺激美股上涨，反之美股下跌或有限刺激美元上升，其中货币政策加息的宗旨是关键。

　　最后是特朗普政策效应不利于加息。这是美联储加息最大的政策风险，也是最大的不确定因素。特朗普减税的政策对经济扶持性较强，进而市场多边机构不断上调今年美国经济预期。尤其是近期经济合作与发展组织(OECD)调整的美国经济预期已经达到2.9%，这预示美国经济稳定性得到政策扶持的宗旨在强化，其本质在于促进美联储加息政策的有效实施。然而，市场争论点在于特朗普的重税政策。一方面会直接伤害美国企业利润与对外合作，另一方面美国展开双边豁免做法，未来操作与执行的难度和阻力都具有很大的不确定性，更具有较大的风险。

　　需关注美联储加息的长期目的

　　目前，国际金融市场对于美联储加息的意义局限在短期化比较严重，没有看透美联储加息的意义与目的。笔者基于长期对美国经济、金融与市场的跟踪研究分析，我认为美联储加息不能局限在短期、舆论和表象，更需要我们对美联储加息的长期目的和目标加以关注和深入分析论证。尤其值得重视的是美国利率外部竞争、市场长期趋势以及美元利率霸权。

　　第一，美元外部竞争对手明确，针对性极强，目标精准。美联储加息策略、利率战略是过去、现在以及未来的国际货币竞争中更值得警惕之重点。美联储加息带动全世界效应显著，这与美元霸权有关。然而，世界经济与货币政策分化局面依旧，尤其是美元利率又具有很强的针对目标与目的。回想美元霸权受到的挑战来自欧元问世，由此，美联储加息对策针对性明显就是欧元。现阶段的利率博弈或是美元瓦解和解体欧元的收尾阶段的战略战术。

　　第二，美元阶段战略拿捏恰当，控制风险能力高超。美联储加息，更值得关注的是美元的货币战略意图与利益诉求。金融流动性过剩发生于90年代全球化之后，也是美联储降息抉择引起与带领全球央行的一致行为，美联储利率水平从1%的历史低位进一步达到零利率的极端时代，进而导致全球流动性过剩局面一发不可收拾，投机过度、套利过度、对冲过度、短期过度、现金过度、现货过度清晰可见。然而，这一状况和背后的含义与举动更是发人深醒。美国产业创新之后的全球化带来从美国本土转移海外的美国新配置与新调整，因此我们看到页岩气、机器人、纳米等新科技、新技术、新产品在美国产业升级换代中表现突出，并且直接带来美国从失业率高企到失业率下降的变化。

　　第三，美元利率长远霸权组合，夯实美元强势基础。无论汇率或利率都是资产价格的杠杆手段，美元汇率霸权的恢复和加紧美元利率霸权的回归是关键。回想2000年之前的国际金融市场，美元利率在高端，美元利率上行与下行的引领作用十分突出。而从2000年之后，伴随欧元问世，加之美国为对付欧元的策略，美元采取收缩性引领，针对弱势和缺陷的货币竞争显赫，进而以弱示强的操作战略十分明显，随即美联储一直用汇率和利率组合拳加强美元霸权的影响力。因此，我们能够发现，截至目前美元汇率霸权已经全面回归， 1999年欧元出台界定的国际货币体制三足鼎立已经消失，美元一只独霸重新回归。

　　因此，美元利率霸权回归是美联储加息的重点与关键，而最终目标依然是维护与强化美元整体霸权的体系、框架与格局。(中新经纬APP)

　　作者 谭雅玲(中国外汇投资研究院院长，中新经纬特约专家)

　　【专家简介】谭雅玲，中国外汇投资研究院院长，中国国际经济关系学会常务理事，2006年被中国金融网等机构评选为中国金融杰出贡献专家，2009年被评为金融杰出贡献专家。

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