日前，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。倘若科创板是资本市场改革的“试验田”，创业板改革则是进入“深水区”。作为投资者而言，该关注创业板注册制带来的哪些交易制度变化，哪些板块或领域有较大的投资机会，又该防范哪些投资风险呢？

　　交易制度变化多

　　创业板交易制度改革基于创业板现有市场特点和投资者结构，引入创新机制安排，进一步提升市场活跃度，提高定价效率，加强风险防控，促进平稳运行。

　　而作为投资者来说，要关注创业板交易制度改革的几个变化。

　　一是提高市场活跃度，适当放宽涨跌幅比例。完善市场价格形成机制，减少交易阻力，将创业板股票涨跌幅限制比例由10%提高至20%。

　　二是提高定价效率，优化新股交易机制。适应股票上市初期价格波动较大，换手率较高等特点，给予市场充分定价空间，创业板新股上市前五日不设涨跌幅限制，并设置价格稳定机制。

　　三是适应市场需求，实施盘后定价交易。引入盘后定价交易方式，允许投资者在竞价交易收盘后，按照收盘价买卖股票，丰富市场流动性管理手段，满足投资者交易需求。明确深股通投资者可以参与盘后定价交易。

　　四是促进多空平衡，完善两融制度机制。创业板注册制下发行上市股票自首个交易日起可作为两融标的，推出转融通市场化约定申报方式，实现证券公司借入证券当日可供投资者融券卖出，允许战略投资者出借获配股份。

　　五是强化风险防控，优化微观机制安排。在单笔申报数量100股及其整数倍的基础上，规定限价申报不超过10万股，市价申报不超过5万股。对连续竞价期间限价申报设置上下2%的有效竞价范围。

　　而在准入方面，创业板存量投资者可继续参与交易，普通投资者参与注册制下IPO上市的股票交易，需重新签署新的风险揭示书。对新申请开通创业板交易权限的个人投资者，增设前20个交易日日均10万资产量及24个月的交易经验的准入门槛。

　　同时，适应信息技术发展，便利投资者，取消现场签署风险揭示书的要求，投资者可以通过纸面或电子方式签署。证监会表示，不符合投资者适当性要求的投资者可以通过认购公募基金等产品的方式参与创业板投资。

　　券商、新经济、分拆上市股等蕴藏投资机会

　　作为投资者而言，创业板注册制改革会给投资者带来哪些影响，哪些板块会受益呢？业内人士表示，龙头和中小券商是承销主力，所以券商股会受益；TMT、生物医药等成长行业受益；同时，也利好拟分拆上市的A股上市公司。

　　新时代证券首席经济学家潘向东在接受《经济日报》记者采访时表示，创业板注册制改革利好积累较多中小企业项目的券商。因为创业板市值较小，一直以来，中小券商是承销主力；利好中小市值的创业板股票。创业板注册制改革将显著提升创业板市场活力，再叠加前期再融资新政利好，中小市值创业板个股将更为活跃；利好有直接融资需求且发展速度较快的TMT(科技、媒体、通信)和生物医药等成长行业；利好拟分拆上市的A股上市公司和项目储备丰富的创投企业。

　　首先，券商资本中介功能提升，龙头和中小券商股更受益。方正证券非银金融组组长左欣然表示，注册制下，券商回归资本市场中介本源，考验券商的价值发现能力、价格发现能力、承销能力，头部券商在调配资金流向效率、创新融资产品创设、定价权、服务多元化上更具优势，更为受益。优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易高增长、投行业务聚焦创新领域、资源与资金优势显著的券商股，或业绩稳定性强、改革受益多、投行业务优势明显的相关券商股。

　　兴业证券首席策略分析师王德伦告诉记者，改革加速，短期提升风险偏好，利好券商股，后续关注供给对市场预期带来的影响。本次创业板改革并试点注册制体现对资本市场改革加速，加快市场优胜劣汰，促进更多新经济相关公司登陆资本市场，有利于提升市场风险偏好。这对于券商而言将继续受益，特别是龙头券商。正式实施大概率等到第三季度，需要关注实施阶段，整体供给情况对于投资者预期的影响。

　　对券商投行业务来说，创业板改革将带来全新的机遇。中金公司管理委员会成员、投资银行业务负责人王晟预计，创业板IPO企业将出现大幅增长，注册制将进一步推动创业板市场化，这对新技术、新产业、新业态、新模式相关行业已进行布局和储备的券商投行构成相当利好。

　　其次，新经济、新科技、新技术、新业态等新兴公司股票存在投资机遇。此次创业板改革优化上市条件，提升市场包容性。综合考虑预计市值、收入、净利润等指标，制定多元化上市条件，以支持不同成长阶段和不同类型的创新创业企业在创业板上市。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，创业板试点注册制有利于推动更多优质新兴科技类企业登陆资本市场。“这将推进创业板改革并试点注册制，完善发行上市、并购重组、再融资等基础制度，进一步增强对创新创业企业的制度包容性。”杨德龙说。

　　在创业板上实施注册制，有利于促进中小市值股票更加活跃，而券商、创投公司等将明显受益于创业板注册制制度红利。在当前疫情对经济负面影响较大的背景下，推动创业板注册制改革，有利于推动更多优质新兴科技类企业登陆资本市场，进一步提升资本市场服务实体经济的能力。

　　再次，也利好拟分拆上市的A股上市公司。所谓分拆上市是指母公司将部分业务或某个子公司从母公司中独立出来进行IPO，并将其在子公司中拥有的股份分配给母公司的股东，母公司股东的持股比例和绝对持股数量不变。

　　“分拆上市可以提升母公司和子公司的股价，获取股价收益。在母公司公告宣布将分拆子公司上市后，母公司的股价可能会得到短期的提振效应；有利于实施核心化战略，有利于各自的长远发展。子公司可以由自己的董事会衡量管理、财务和资源问题，并自主做出决策。母公司可以将注意力和资源集中在其核心业务上；对成长业务重新估值，向投资者传递公司价值被低估的信号。如果公司的高成长业务能被拆分出来单独上市，子公司将获得更高的估值溢价，不再被母公司相对较低的估值所拖累；拓宽融资渠道，提高母公司流动性。部分公司选择用分拆子公司上市的方式来获取融资资金，再利用这些融资资金改善整个母公司的经营状况；有利于推动子公司高管的股权激励。分拆前上市公司的股权激励难以覆盖到子公司的高管，分拆后对子公司的管理层将产生更大的激励作用。”长城证券研究所分析师包婷表示。

　　投资风险不容忽视

　　创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革，涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度。但是，投资风险依然不容忽视，可能存在市场波动风险，企业盈利风险，政策推进节奏不及预期，资本市场深化改革不及预期，需求低于预期，风险偏好回落等风险。

　　关注市场大幅波动的风险。创业板注册制落地，市场大幅波动。光大证券分析师谢超表示，相关政策宣布的第二天即4月28日A股早盘的大幅下跌，一方面反映了对创业板注册制环境下公司发行上市节奏加快后对市场流动性的担忧，从科创板的经验来看，初期注册发行的节奏可控，对市场的“抽血”效应十分有限；另一方面中证1000等小盘股指数下跌较多，反映“壳价值”的缩水，但创50全天上涨1.27%，这一结构性的差异也体现了长期的趋势。注册制仍长期有利于白马龙头以及真正的科技创新的发展，有利于创业板的长期发展。相比较下，隔夜美股三大指数平均上涨1.36%，欧洲股市上涨，当日外资继续流入。

　　财信证券分析师罗琨表示，在创业板注册制落地的初期阶段，新股首日涨跌幅可能也将呈现类似于科创板剧烈震荡情况。随着市场逐步机构化提升、注册制逐步铺开，新股的供求将逐步达到平衡，创业板、科创板的波动率将逐步下降。

　　新冠肺炎疫情为企业盈利带来一定风险。罗琨表示，2020年接下来的一到两个季度，分子端和分母端博弈力度将加大。由于2020年业绩受到疫情影响较大，市场将保持相对犹豫、选择方向的状态，而这种犹豫将主要来自于分子端业绩的不确定性。由于海外疫情无法准确预判对中国宏观经济的中长期影响，企业盈利复苏和市场风险偏好可能受到一定程度压制，唯一的确定性仅来自于分母端流动性的宽裕。但随着两会的开启，以及逆周期政策的发力，企业盈利将逐步修复，政策面刺激力度只会更大不会更弱，当市场对业绩向上的确定性形成一致预期时，股指有望实现盈利和估值的“戴维斯双击”，中长期科技成长能够更受益于此轮货币宽松政策。

　　此外，左欣然提醒，还存在着资本市场改革力度不及预期、创业板注册制改革正式稿细则的不确定性、疫情情况反复、市场大幅波动交投情绪反复等风险。

　　不过，开启创业板注册制这一资本市场新一轮改革，正是应对经济发展新挑战的题中之义。推进创业板改革并试点注册制，对打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场具有重要意义。因此，业内普遍认为，创业板注册制带来的机遇远远大于风险。

　　记者：温济聪