在经历了短暂的反弹之后，沪深股市近期重归跌途，由政策利好引发的反弹成果基本已被“抹”去。宏观经济增长是否会放缓，并在多大程度上影响到上市公司业绩？国际金融市场波动对我国股市的冲击有多大？股市的内在稳定机制在哪些方面还需进一步完善？对这些问题的不确定，影响了很多投资者的信心。

　　经济发展基本态势未变，上市公司业绩仍有亮点

　　今年以来，股市下跌趋势未变，但市场担心的理由却已悄然发生变化。上半年投资者关注通货膨胀，目前，则更多地集中在经济增长是否会下行。

　　对此，刚刚闭幕的党的十七届三中全会强调，我国总体形势是好的，经济保持较快增长，金融业稳健运行，经济发展的基本态势没有改变；要采取灵活审慎的宏观经济政策，着力扩大国内需求特别是消费需求。市场人士分析，这些重要信息反映了未来宏观经济政策的可能走向，预计今后一段时间内，刺激经济增长，特别是着力于扩大内需的政策将陆续出台，这将有利于资本市场的稳定。

　　中信证券研究员程伟庆认为，与其他经济体相比，我国的经济运行更加稳健，不太容易受到危机的冲击。尽管从经济周期波动的角度分析，未来经济可能会出现一定程度的放缓，但历史经验表明，股市的表现往往矫枉过正，对负面因素作出过度反应。面对经济增速放缓，宏观经济政策转向“保增长、控通胀”符合各方预期，这对市场形成正面影响，股市可能将领先于经济企稳。

　　即使是市场预期较为悲观的出口增长，目前依然保持在一定水平之上。据海关最新统计数据，9月份我国出口增长21.5%，当月进口增长21.3%。这是去年10月以来出口同比增速首次超过进口增速。专家分析，虽然未来出口增长放缓的压力依然很大，但出口市场多元化对风险的分散、国际市场对中国产品需求刚性较大等积极因素也不应忽视。

　　就市场关注的上市公司业绩而言，根据陆续发布的今年三季度业绩预告，虽然有一些公司的业绩出现下滑，但也不乏“亮点”。日前，浦发银行发布公告称，由于资产规模增长，资产质量稳定使风险成本下降，利差扩大等原因，今年前三季度净利润大幅增长，与上年同期相比增长150%左右。南京银行也发布公告，预计前三季度净利润同比增幅将超过85%。

　　据中信证券测算，按目前的息差水平计算，明年银行业仍能保持一定的增幅。石油化工、航空等行业业绩有望明显增长，周期性行业中的钢铁、航运则可能由于需求回落而出现业绩下降。

　　沪深股市与国际市场短暂“共振”后，将更多地受自身因素影响

　　10月以来，全球资本市场出现了几十年一遇的巨大波动。受其影响，沪深股市也出现较大幅度下跌。很多投资者因而担心，与A股市场相比，国际主要股指今年以来的下跌幅度并不大。如果国际股市持续下跌，是否会拖累A股再下台阶？

　　对此，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示，我国资本市场的开放程度有限，就这次金融危机对我国资本市场直接、短期的冲击而言，程度是很有限的。从上市银行披露的数据看，在金融危机中受到的直接损失不大。不过，相关上市公司的股价下跌幅度却很大，这也从一个侧面说明，投资者当前的信心不足，对负面信息过于敏感。

　　程伟庆也认为，国际市场的波动对A股市场传导，主要通过金融市场、实体经济以及估值水平对比等渠道，其中金融市场的传导最为直接。然而，由于我国金融市场的相对封闭，国际资本市场的波动也就很难直接影响国内市场。因此，A股市场在经历了近期与国际市场的短暂“共振”后，今后将更多地受自身因素的影响。

　　吴晓求进一步分析，这次金融危机对我国实体经济运行的影响，则可能是长期的、全面的，但同时也给我国经济增长模式转型、宏观经济政策调整提供了契机，今后的经济增长将更加依赖于内部需求。如果宏观经济政策，包括财政支出结构、税收政策以及货币政策能够适时调整，向刺激内需方面转化，经济就能够保持健康稳定发展的态势。这样，资本市场的稳定也就有了良好的外部环境。

　　市场稳定还需制度进一步完善

　　针对股市的运行状况，近期政策面暖风频吹。中央汇金公司在二级市场增持银行股、国资委支持央企增持上市公司股份、印花税单边征收、降息、下调银行存款准备金率等先后出台。此外，新股发行节奏调整、鼓励上市公司分红的政策也陆续实施。这些举措对于稳定市场信心发挥了积极作用。

　　吴晓求认为，与美、英等国相比，我国目前并未出台“深度”的救市政策，这是因为国内金融市场规模还不大，银行体系比较稳定，没有出现严重的危机。从股市的情况看，今年的下跌幅度较大，市场一直期望推出平准基金，但目前中央汇金公司对银行股的结构性增持，央企大股东的增持以及上市公司的回购，已经发挥了类似于平准基金的作用。今后，可以考虑根据市场情况的变化，加大汇金的增持力度，从政策面上鼓励大股东增持及上市公司回购，以增强市场稳定的力量。

　　大小非问题依然是市场关注的焦点。据统计，截至今年8月，共有628只大小非减持，减持部分总市值约334.43亿元，其中大非41只，小非587只。虽然从绝对金额来看，减持金额并不大，但对市场信心却产生了严重影响。10月份，仍有50只股票解禁，解禁288.68亿股，解禁压力仍然较大。

　　经济学家韩志国表示，大小非作为A股市场特有的问题，给市场带来沉重压力。如果大小非问题不能得到妥善解决，即使今后国内国际经济形势全面好转，A股市场想要出现真正的逆转也有一定难度。由于当初的股改契约，现在要否定大小非的流通权已有难度，但可考虑通过税收杠杆的调节，使卖得越快、越多的大小非，税收负担越重，以在一定程度上延缓大小非对二级市场的冲击。

　　东兴证券研究员银国宏也认为，大小非带来的供求失衡，是引发股市低迷的核心因素之一。因此，大小非政策的变化对于今后市场态势至关重要。目前，针对大小非减持，在交易规则方面已经出现了有利于市场的变化，如大宗交易和可交换债券等。然而，这一问题上还应该出现渐进式乃至突进式的制度变革，才可能使市场的稳定更有持续性。

　　此外，今年以来，大量新股跌破发行价，以及新股上市首日爆炒后连续暴跌等现象屡屡出现，也引发了人们对于新股发行制度和股票交易制度的反思。

　　市场人士认为，从促进新股发行合理定价，避免新股带来“增量”大小非，减少新股交易投机性等角度看，完善新股发行制度的要求也日益迫切。(许志峰)