最近四个交易日，沪深股指逐级走低，两市成交量萎缩至700亿以下，投资者谨慎心态再度占据上风。水泥、迪斯尼等热点板块均呈现疲态，热点退潮将进一步对市场投机性降温，我们认为，如果没有进一步政策面信息配合，股指短期难以振作。

　　内外市场联动性减弱

　　最近两个交易日，美国道琼斯指数累计上涨了11.8%，但A股市场并未跟随反弹，本周两个交易日反而累计下跌了4.1%，A股与境外市场跟跌不跟涨的现象再次出现。

　　一方面，管理层救市方式不一，造成波动度不同。美国政府近期再次宣布将注资花旗，其救市路径主要是通过向银行或企业注资来渡过金融危机。短期来看，美股的大幅震荡跟是否有新的企业危机披露及注资力度有关，美国政府救市是一种短期内被动堵漏的方法。

　　反观国内，管理层主要是采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策，提出4万亿财政投资的方案，通过加大投资来拉动市场需求的提升。由于目前国内财政盈余充足和居民负债率低，使得政府有实力采取更稳健、主动性更强的政策来应对危机，这种方式对资本市场的作用更着力于中长期。

　　另一方面，A股市场对境外市场预期已部分反映。我们注意到，在上周道指迭创新低的过程中，A股市场仍表现相对稳定，基建、3G、迪斯尼等板块在游资的做多激情下轮换表现，有效对冲掉境外市场的负面影响，使得相关的负面影响得以积聚未发。我们认为，从长期来看，随着国内经济国际化的提高和外汇储备的增多，A股市场与境外市场的联动性还会不断提高，局部范围中出现的背离现象，并不影响趋势的统一。

　　短期难以突破向上

　　但是，短期沪深股市也很难形成向上突破的趋势。

　　首先，4万亿财政投资政策对市场的刺激作用开始减弱。近期，各地政府纷纷推出了各自的投资计划，投资计划总额已经接近18万亿。我们认为，这些地方政府投资的资金来源、成本如何进行回收都会成为影响政策执行的因素，其投资的效率还有待进一步检验。

　　其次，投资者对四季报计提较大加重了担忧。近期部分公司逐步披露了因大宗商品价格回落造成的负面影响，中国国航的燃油套期保值合约测算出的合约公允价值损失达31亿元；宝钢股份近期下调钢价后，市场也预期公司会因存货跌价损失数十亿元。随着这些信息逐步披露和反映到第四季度财报，个股的突发性利空会增加投资者对未来企业经营情况的进一步忧虑。

　　再次，限售股解禁对市场冲击仍然存在。11月以来总计有超过63家上市公司出现减持的现象，海通证券限售股解禁后连续三个跌停，海螺水泥出现逢高减持福建水泥和祁连山的情况。产业资本跟二级市场投资者的博弈并未结束。短期内，市场各路资金还难以形成合力拉动大盘。

　　综合来看，短线沪指虽受到30日均线支撑，但成交量的不断减弱显示市场人气还难以恢复。如果没有新的政策刺激，股指震荡回落可能性增大。(光大证券 曾宪钊)