沪深股市昨日小幅震荡，虽未出现大幅上涨，但明显走出了有别于美股以及亚太其他主要股市的抗跌“独立行情”。对此，分析人士认为，近期相对弱势以及对宏观政策更为向好的预期，是造成A股抗跌的主要原因。但是，在经济仍未见底、大小非来势凶猛以及流动性并未明显改善的情况下，A股抗跌的基础显然并不牢固，下跌趋势难言扭转。

　　三因素引发“独立行情”

　　沪综指昨日小幅下跌0.26%，而深成指小幅上涨0.47%。A股市场昨日的这种稳健走势与外围股市形成强烈反差：美股隔夜大幅下跌，道琼斯指数下跌了7.70%；受此影响，日本、韩国、香港三个亚洲主要股市昨日均下跌超过3%，日本日经225指数的跌幅更达到了6.35%。分析人士认为，昨日A股出现较为抗跌的独立行情，主要与以下三点原因有关：

　　首先，A股前期表现弱势。从上周行情看，沪综指全周累计下跌了4.99%。而与此同时，外围股市却出现了猛烈反弹。其中，美国标准普尔500指数上周累计上涨超过12%，取得34年来最大单周涨幅。由此可见，A股昨日不跟随外围股市下跌，很主要的原因在于前期并未“跟涨”，这使得当外围市场获利回吐压力出现时，A股做空动能会小很多。

　　其次，内地投资者对政策的预期更为积极。事实上，美日欧经济体近期虽然持续推出拯救经济的政策，但政策效果预期并不积极。一方面，美国政府目前的相关政策主要在于弥补金融领域的漏洞，对实体经济的刺激并非政策第一着力点；另一方面，日本、欧洲经济体虽然在政策方面刺激经济的意愿强烈，但考虑到其内部基础设施的完善以及需求的局限性，政策效果恐怕也要打个折扣。

　　与之相比，我国经济刺激政策具备相对优势：由于相对封闭的金融环境，我国金融领域仍然整体健康；而国内基础设施虽然比1998年时要完善很多，但仍为投资留下了相对充足的空间。此外，即将召开的中央政治经济工作会议，也使得国内政策面进一步转向积极的预期比较强烈。可以说，正是对政策更加积极的预期，使得沪深股市短期波动性更小。

　　第三，A股处于利空数据冲击的真空期。除了获利回吐压力，美国股市12月1日大跌的诱因主要在于PMI等一系列宏观数据超预期恶化的冲击。与之相比，A股现阶段正处于利空数据冲击的“真空期”，如年报业绩预告以及11月份一系列重要宏观数据等都未到发布的时候，这为沪深股市暂时走稳提供了较好的基本面环境。

　　下跌趋势并未改变

　　但是，短期的股价抗跌并不意味着A股后市可以“高枕无忧”。事实上，进入2009年后，一系列利空因素将接踵而至，这意味着目前A股“独立行情”的基础并不牢固，更说明市场下跌趋势仍未到扭转时机。

　　进入09年后，宏观经济将继续寻底脚步。全球经济特别是发达经济体的整体性衰退，将使高度依赖外部需求的中国经济，面临比亚洲金融危机时更为严峻的考验；财政政策虽然力度强劲，但能否有效带动私人部门参与投资领域仍有待观察；此外，预期收入的下降以及城市化进程的不确定性，也使得消费增长的持续性似乎难以为继。

　　对于股市而言，外部经济的衰退加之内部经济的周期性调整，将导致上市公司08、09年业绩大幅下滑。就业绩而言，较高的存货计提以及主营业务收入的显著下降，或将引发08年年报以及09年一季度业绩披露期间，市场出现较大程度的调整走势。

　　更值得关注的是，明年将是大小非解禁的高峰年。统计显示，2009年A股可流通比例将从2008年末的37%，猛增至74%。其中，2009年7月单月的限售股解禁量就将超过2008年的解禁总量，而10月份的解禁量更几乎为2008年全年的两倍。巨量解禁的大小非一旦选择变现，将对市场资金面构成沉重压力。分析人士认为，就2009年而言，虽然持续宽松的货币政策或将刺激经济体内的流动性增加，但资本市场的资金面因为大小非问题，却并不一定会十分乐观。

　　由此可见，在宏观经济继续向下的大背景下，A股市场当前的稳定更可能只是一种短期的多空均衡状态，市场真正底部的出现仍然需要利空因素的进一步释放。(记者　龙跃)