加上昨日沪综指大跌4.56%，最近六个交易日中有三个交易日出现了较大幅度的下跌。伴随着成交量的大幅增长，市场在2200点至2400点之间出现大幅震荡，预示近期市场的分歧和变数在明显加大。我们认为，始于去年10月底的此次A股第一波反弹行情已经进入了中后期，投资者应当谨慎多于乐观：适当调低持仓仓位，保留一定现金以防备市场调整；在投资标的的选择上面，更加偏重防御型的品种。

　　忧虑金融海啸第二波，市场跟随美股大跌

　　昨日市场出现显著调整，其最大的诱因来自于美股出现暴跌。隔夜道琼斯指数跌幅达到3.4%。事实上，目前市场最大的变数之一就是外围市场的动向。美国银行大规模的国有化将可能引发美国银行股股价的进一步大幅下跌。

　　近期，伴随着黄金价格跃升过1000美元，以及花旗银行、美国银行被国有化或申请破产保护等事件出现，关于金融海啸第二波的讨论骤然升温。货币战争作者宋鸿兵先生预测，金融海啸第二波必然会来临，其时间点可能在下个月。企业债和地方政府债券将是第二波海啸的引爆点，尤其是企业债中的垃圾债，其整体违约率将从去年9月的4.5%上升至20%。届时全球商业银行都将出现重大问题。

　　金融海啸会否出现、以及何时出现第二波，将直接影响A股市场近期的反弹行情。在这方面，笔者认为应当保持谨慎。

　　估值提升制约市场上行步伐

　　在本轮行情之初，我们说有三重因素将推动市场出现较大规模反弹，它们分别是：估值、经济和流动性。正是这“三重底”叠加形成了去年的重要低点。我们仍从这三方面进一步分析：

　　首先，从目前的情况来看，从底部反弹40%后，估值的优势已经逐渐失去。目前A股市场动态市盈率已经超过17倍，恒生AH溢价指数154.42%，A股对H股溢价达到超过50%；与此同时，A股对B股溢价达到110%。当然，必须指出的是，相比A股长期平均市盈率，目前的水平并不算太高。

　　其次，流动性依然支持市场反弹。我们预计市场流动性充裕的局面在上半年依然会保持。分析人士指出，本次市场流动性一方面来自空翻多的机构资金和望风而动的社会闲散资金。从换手率看，市场前期已经足够疯狂。这从参与交易账户和持仓账户数的变化也得以证明，两者出现罕见的背离，说明散户持仓时间缩短，部分开始撤退，后续市场能否继续上涨主要还是靠增量资金的持续提供。从最新开户数据来看，这一趋势有望延续。

　　此外从部分票据融资资金进入股市的情况看，由于票据融资期限较短，决定了该类资金的投机性和短期性，进而决定了近期概念题材和中小型股票成为热点，大盘蓝筹股表现显著滞后于市场平均水平。国泰君安估算，1月份以来约有904亿票据融资资金进入股市，它们的融资期限可能平均4个月(静态)，因此，近期市场并不缺资金。

　　第三，实体经济的情况依然不乐观。最近高华证券走访了位于深圳的5家企业，希望以此了解企业层面的现状并试图分析经济周期的位置。最后他们得出的结论是，企业感受到压力，业绩的可预见性较低。招商银行预计2009年净息差将缩小，并认为目前贷款的快速增长难以持续，但基于流动性因素，对其业务前景维持积极观点。万科预计，由于其他开发商可能通过降价来清理过剩库存，今年的价格竞争将会加剧。总体来看，经济下行周期还在进行之中，目前市场普遍预测经济会在一季度见底，但实际的情况仍然有待于观察。(中证投资 徐辉)